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半年报半年报总结总结：板块受军品需求影响业绩承压，板块受军品需求影响业绩承压，上游及应用上游及应用环节业绩降幅收窄环节业绩降幅收窄 市场需求放缓，短期4、业绩承压市场需求放缓，短期业绩承压：我们选取低空经济产业链中的 62家公司作为分析样本，2024H1 样本公司营收合计为 1727.81 亿元，同比下降 5.57%，归母净利润合计为 111.58 亿元，同比下降 10.82%。由于军工行业公司数量在低空经济板块中占比较大，且 2024H1 军工行业整体需求放缓，部分环节产品价格下降，导致低空经济板块样本公司业绩承压。中游环节业绩表现最佳，上游和应用环节中游环节业绩表现最佳，上游和应用环节业绩业绩降幅收窄降幅收窄：2024H1各环节归母净利润增速排序为中游 48.16 亿元（+2.86%）上游 45.91亿元（-13.15%）下游 10.57 5、亿元（-19.71%）应用或管理 6.95 亿元（-43.37%），中游环节（动力、能源、雷达、机载系统）表现最佳。上游和应用环节归母净利润已分别连续四个和五个季度出现同比负增长，但 2024Q2 降幅收窄。盈利能力下降，研发费用率处于盈利能力下降，研发费用率处于 20192019H1H1 以来最高水平以来最高水平：2024H1 低空经济板块样本公司净利率为 6.83%，同比下降 0.61pcts。2019H1-2024H1 样本公司研发费用率分别为 4.49%、4.78%、5.31%、5.19%、5.40%、5.64%，呈现上升趋势，2024H1 为最高水平，说明板块样本公司持续提升技术能力6、以应对最新市场需求。现金流短期承压现金流短期承压：2024H1 低空经济板块样本公司经营性现金流量净额为-250.86 亿元，去年同期为-104.86 亿元，短期承压。由于低空经济样本公司中军工企业数量占比较高，行业存在账期长且在四季度集中交付的特点，因此部分企业回款情况较差。-26%-16%-6%4%14%24%34%2023-092024-012024-052024-09机械机械沪深沪深300300998345882 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行业深度分析行业深度分析/机械机械 我们认为随着低空经济政策的不断深化，行业发展将以“点-线-面”的模式铺开，7、有望加速低空商业化进程及相关业绩贡献度的提升。后市展望：政策拐点后市展望：政策拐点已至已至，我国基础设施建设将进入加速阶，我国基础设施建设将进入加速阶段段 目前低空经济顶层设计逐步完善，行业法规的出台和低空空域资源的放开为低空经济发展奠定基础。同时，低空经济获得中央及地方高度重视，将其提升至战略性新兴产业高度并首次写入两会政府工作报告，且政策支持也已由中央渗透到地方。未来低空经济发展将以“点-线-面”模式铺开并辐射至全国。当下全球低空经济已进入普及阶段，美国通航建设较为完善具备先发优势，我国基础设施建设将进入加速阶段。根据四部门发布 通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年），提出 8、2030 年低空经济将带动万亿市场规模，相关产业链有望长期受益。投资建议投资建议 低空经济是新质生产力代表之一，预计将带动万亿市场空间。2024年低空经济首次写入政府工作报告，政策端和产业端迎来共振。我们认为基础设施建设是行业发展的基础，也更易受到政策的推动。随着低空经济商业化模式的不断成熟和相关应用的落地，整机制造、上游材料、研发检测等市场空间将逐步打开。我们认为可重点关注基础中游分系统、设施建造、整机制造、运营等领域及下列标的。【动力系统】宗申动力、卧龙电驱、航发动力；【雷达系统】四创电子、纳睿雷达；【空管系统】莱斯信息、四川九洲；【整机】万丰奥威、应流股份、中直股份；【应急管理】中科星图9、；【运营】中信海直。风险提示：风险提示：1）相关政策落地不及预期；2）低空经济领域推广及利用不及预期；3）eVTOL 研发及认证进度不及预期；4）统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能导致结果失真。行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 内容目录内容目录 1.2024 半年报总结.4 1.1.市场表现：政策边际变化催生阶段性行情，区间最大涨幅达到 56.21%.4 1.2.成长性：板块受军品需求影响业绩承压，上游及应用环节 2024Q2 业绩降幅收窄.6 2.后市展望.13 2.1.政策拐点已至，发展路径及目标更加清晰.13 2.2.10、美国通航建设较为完善具备先发优势，我国基础设施建设将进入加速阶段.14 3.投资建议.18 4.风险提示.19 图表目录图表目录 图 1.2024/1/1-2024/9/20 低空经济指数区间最大涨幅达到 56.21%.4 图 2.主要低空经济公司 2024Q1-2024Q2 涨跌幅及 2023Q1-2024Q2 机构持仓变化.4 图 3.2024H1 低空经济板块样本公司营收合计同比-5.57%.6 图 4.2024H1 低空经济板块样本公司归母净利润合计同比-10.82%.6 图 5.2024H1 低空经济板块样本公司中游业绩表现最佳（单位：亿元）.7 图 6.2024H1 低空经济板块样11、本公司营收及利润情况（单位：亿元）.7 图 7.2023Q1-2024Q2 低空经济板块样本公司单季度毛利率及净利率情况.9 图 8.2024H1 年低空经济板块样本公司毛利率与净利率情况.9 图 9.2024H1 低空经济板块样本公司费用率上升.11 图 10.2024H1 低空经济板块样本公司现金流承压.11 图 11.2024H1 低空经济板块样本公司现金流及净现比情况.11 图 12.低空经济相关政策梳理.14 图 13.全球低空经济逐步走向普及阶段.14 图 14.2022 年全球通用飞机交付量同比+7%.15 图 15.2022 年全球通用飞机订单交付额同比+2%.15 图 16.12、全球无人机行业投资规模出现快速上升后的短期回落.15 图 17.2022 年美国通用航空器交付量同比+6%.15 图 18.美国通用机场数量具备优势.15 图 19.2022 年通用航空企业数量同比+10%.16 图 20.2022 年在册通用机场数量同比+8%.16 图 21.通用航空企业分布.16 图 22.无人机通用航空企业分布.16 图 23.2022 年机队数量同比+7%.17 图 24.2022 年全行业注册无人机数量同比+15%.17 图 25.城市空中交通（UAM）将催生空中驾驶员需求.17 图 26.2022 年民航驾驶员有效执照同比+7%.17 图 27.2022 年无人机13、有效驾驶员执照同比+26%.17 图 28.低空经济相关上市公司估值.18 行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 1.1.20242024 半年报半年报总结总结 我们选取低空经济产业链（包含材料、零部件、元器件、动力系统、能源系统、雷达系统、机载系统、整机、空管系统、运营、通信导航系统、检测服务、应急管理、物流配送等环节）的 62 家公司作为 A 股低空经济板块的研究样本。1.1.1.1.市场表现：市场表现：政策边际变化催生阶段性行情，政策边际变化催生阶段性行情，区间最大涨幅达到区间最大涨幅达到 56.21%56.21%回顾今年以来14、低空经济板块走势，我们以低空经济指数（8841750.WI）作为参考，2024 年初至 9 月 20 日，沪深 300 区间震荡，下跌 6.71%，低空经济指数下跌 13.82%。低空经济板块存在阶段性行情，2 月 5 日至 5 月 9 日，板块整体涨幅达到 56.21%，核心催化剂主要为政策端的边际变化：中央政策支持力度加大：中央政策支持力度加大：2023 年 12 月中央经济工作会议将低空经济提升至战略性新兴产业的高度。2024 年 3 月低空经济首次写入政府工作报告。同时，通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）发布，并提出 2030 年低空经济将形成万亿级市场规模;空域放15、开：空域放开：中国民航局 2023 年 12 月颁布的国家空域基础分类方法新增 G/W 非管制空域，为低空经济的发展开辟道路。地方政府规划进度加快：地方政府规划进度加快：各地方政府陆续出台低空经济三年行动方案，针对航线、飞行次数、产业规模等进行规划，加快实现低空经济“点-线-面”模式的铺开，形成低空经济网。图图1.1.2024/1/1-2024/9/20 低空经济指数区间最大涨幅达到低空经济指数区间最大涨幅达到 56.21%资料来源：Wind，国投证券研究中心 图图2.2.主要低空经济公司主要低空经济公司 2024Q1-2024Q2 涨跌幅涨跌幅及及 2023Q1-2024Q2 机构持仓变化机16、构持仓变化 产业链环节 代码 公司简称 24Q1 涨跌幅 24Q2 涨跌幅 基金持股比例（占流通股比例）23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 材料 300699.SZ 光威复材 13.99%-18.32%4.57%10.91%4.48%12.27%8.24%14.17%000969.SZ 安泰科技-1.78%-9.29%0.67%2.36%1.24%1.99%0.62%2.04%688295.SH 中复神鹰 1.39%-33.67%24.78%19.15%12.49%16.95%11.57%12.55%300777.SZ 中简科技 3.86%-30.27%7.84%13.17、29%0.14%9.48%1.84%6.08%600862.SH 中航高科-11.69%-2.83%10.78%20.16%14.38%20.48%9.49%16.70%600456.SH 宝钛股份-11.98%-7.60%2.25%6.32%2.16%8.00%1.78%5.58%688122.SH 西部超导-30.83%4.07%17.04%23.84%15.02%28.39%15.70%23.24%002149.SZ 西部材料-0.45%-9.85%12.07%24.07%12.02%23.07%14.71%24.62%零部件 300900.SZ 广联航空 17.10%-8.96%5.618、0%15.26%6.33%11.81%6.86%8.08%301398.SZ 星源卓镁 13.23%-26.73%10.25%5.97%3.08%13.37%1.83%0.27%-35%-35%-30%-30%-25%-25%-20%-20%-15%-15%-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%低空经济指数（低空经济指数（8841750.WI8841750.WI）沪深沪深300300行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 002651.SZ 利君股份-11.85%-10.00%0.02%2.22%0.1319、%1.55%0.41%1.91%300696.SZ 爱乐达-14.59%20.12%11.34%18.57%11.28%13.64%0.00%0.24%688333.SH 铂力特-30.92%-15.12%2.80%17.22%10.14%31.33%14.03%22.89%603261.SH 立航科技 15.24%-27.96%0.00%1.42%1.33%6.27%0.00%0.01%002708.SZ 光洋股份 25.97%-30.87%3.33%2.86%0.00%1.75%0.69%0.70%300719.SZ 安达维尔 5.33%22.19%3.92%8.83%2.92%11.5220、%4.31%1.39%元器件 002179.SZ 中航光电-11.77%12.39%9.62%18.32%12.44%18.23%8.78%18.62%002025.SZ 航天电器-21.16%23.46%10.04%26.14%11.36%21.98%9.43%28.05%300447.SZ 全信股份-12.14%-2.38%3.25%1.35%0.00%2.37%0.00%0.10%动力系统 600893.SH 航发动力-9.15%8.11%4.92%7.50%4.40%8.62%4.90%10.17%001696.SZ 宗申动力 22.47%33.56%0.32%2.81%1.23%2.21、93%0.74%2.22%603308.SH 应流股份 3.56%-16.31%16.37%17.01%13.62%18.05%10.00%15.01%600580.SH 卧龙电驱 44.08%-28.11%1.15%7.10%1.34%3.91%2.92%4.65%能源系统 300014.SZ 亿纬锂能-7.20%3.31%18.01%21.96%17.53%21.67%17.84%25.94%002074.SZ 国轩高科-5.81%-4.95%4.75%9.58%3.33%10.55%3.59%9.32%688567.SH 孚能科技-27.41%-18.92%0.00%6.62%0.01%22、5.86%0.01%6.04%雷达系统 600562.SH 国睿科技 4.48%-5.53%2.35%5.12%2.29%5.49%2.10%5.58%688522.SH 纳睿雷达 11.71%6.13%19.55%23.26%15.45%31.07%9.55%13.07%688552.SH 航天南湖-14.01%-19.39%0.00%14.35%6.73%20.65%11.93%15.70%600990.SH 四创电子-4.36%-8.12%1.78%5.95%1.34%2.69%0.54%0.53%机载系统 600372.SH 中航机载-11.31%3.48%11.41%5.72%3.323、2%5.34%2.30%5.61%整机 002085.SZ 万丰奥威 242.11%-20.86%1.35%4.21%0.28%2.43%2.19%1.38%300975.SZ 商络电子 66.99%-34.48%0.00%0.14%0.00%0.04%0.00%0.24%002097.SZ 山河智能 38.66%-29.06%0.00%0.78%0.00%1.20%0.30%1.16%600038.SH 中直股份 6.70%0.46%3.20%7.58%2.34%7.14%3.59%10.78%688070.SH 纵横股份 48.44%-44.48%0.00%1.44%0.00%2.09%024、.20%0.75%688287.SH 观典防务-0.30%-46.54%0.00%0.21%0.18%1.78%0.46%1.41%002111.SZ 威海广泰 20.20%-4.32%0.11%1.39%0.09%3.89%3.46%5.71%688297.SH 中无人机 1.80%-14.94%17.52%19.08%17.11%18.81%5.93%15.61%600879.SH 航天电子-7.39%8.82%1.58%7.48%1.07%9.46%1.12%8.74%002389.SZ 航天彩虹-9.95%-16.75%3.61%10.03%3.49%11.79%3.46%8.05%空25、管系统 000801.SZ 四川九洲 70.13%-22.92%0.00%1.39%1.40%5.31%1.60%6.02%688631.SH 莱斯信息 76.99%0.08%0.00%15.23%16.62%27.50%14.95%9.99%002253.SZ 川大智胜-4.27%-17.31%0.00%0.02%0.00%0.15%0.00%0.12%300542.SZ 新晨科技-2.75%-3.53%0.00%0.64%0.04%0.68%1.10%0.98%运营 000099.SZ 中信海直 78.64%3.70%1.38%2.28%2.98%3.18%1.50%0.76%00202326、.SZ 海特高新 3.41%-2.26%0.01%0.65%0.00%1.08%0.34%1.76%301091.SZ 深城交 83.01%-15.92%0.69%0.84%0.00%0.35%2.36%1.49%300424.SZ 航新科技-9.77%3.55%0.84%1.64%0.75%3.12%0.00%0.73%通信导航系统 002151.SZ 北斗星通 1.17%-23.89%1.63%5.69%2.58%5.44%2.02%4.66%002829.SZ 星网宇达-9.39%-45.35%4.37%4.49%0.00%2.14%0.00%0.62%002935.SZ 天奥电子-2.27、30%-18.26%2.28%3.80%0.08%3.94%0.11%2.03%检测服务 002967.SZ 广电计量 2.53%-22.48%5.01%7.32%0.00%5.54%1.33%1.93%300416.SZ 苏试试验-21.07%-10.37%12.47%24.89%6.31%20.74%2.81%15.50%300354.SZ 东华测试-7.21%-32.59%22.45%34.23%23.44%37.57%24.10%29.40%300938.SZ 信测标准-4.18%-17.16%28.94%44.22%34.00%37.34%10.70%13.38%300012.SZ 28、华测检测-10.00%-20.61%17.19%24.13%16.05%23.25%13.76%19.12%300887.SZ 谱尼测试 6.27%-41.04%17.55%40.19%13.25%17.57%3.01%4.42%行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 应急管理 688066.SH 航天宏图-33.90%-36.25%18.36%21.22%7.97%15.91%0.33%5.99%688568.SH 中科星图 12.92%-13.90%6.27%14.74%3.47%10.74%5.89%14.10%物流配送 30029、771.SZ 智莱科技-7.64%-11.43%0.00%1.83%0.00%2.58%0.19%2.17%002376.SZ 新北洋-16.14%-13.40%4.26%6.48%3.81%6.91%2.24%3.62%资料来源：Wind，国投证券研究中心 1.2.1.2.成长性成长性：板块受军品需求影响业绩承压，板块受军品需求影响业绩承压，上游及应用环节上游及应用环节 2024Q22024Q2 业绩降幅业绩降幅收窄收窄 本报告选取低空经济产业链 62 家公司作为分析样本，对低空经济板块进行综述。从统计样本表观数据观察，2024 年上半年，62 家公司营收合计为 1727.81 亿元，同比下30、降 5.57%，归母净利润合计为 111.58 亿元，同比下降 10.82%。考虑到部分公司营收体量较大，对整体板块数据分析存在一定影响，若剔除营收体量较大的中航光电、航发动力、中航机载、中直股份、亿纬锂能、国轩高科，剩余 56 家公司营收合计为 869.31 亿元，同比下降 5.19%，归母净利润合计为 52.87 亿元，同比下降 16.39%。我们认为低空经济领域营收与利润的波动主要由于以下原因：1）在 62 家公司中 33 家为军工行业公司，由于军工行业 2024 上半年整体需求放缓，且部分环节产品价格下降，造成行业整体营收及利润存在波动；2）由于低空经济产业链发展正处于初期阶段，订单体31、量较小，因此对产业链营收贡献较小。我们认为随着未来基础设施建设完善后，整机订单将进入快速爬坡期。图图3.3.2024H1 低空经济板块低空经济板块样本公司样本公司营收营收合计合计同比同比-5.57%图图4.4.2024H1 低空经济板块低空经济板块样本公司样本公司归母净利润归母净利润合计合计同比同比-10.82%资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 20242024 年上半年年上半年中游环节业绩表现最佳中游环节业绩表现最佳。以产业链环节进行划分，低空经济板块可分为上游（材料、零部件、元器件）、中游（动力、能源、雷达、机载分系统）、下游（整机）、应用或管理（32、空管、运营、通信导航、检测、应急管理、物流配送）。从统计样本表观数据观察，2024年上半年，各环节营收合计及同比增长率分别为：上游 317.88 亿元，同比下降 7.90%；中游918.50 亿元，同比下降 0.97%；下游 324.95 亿元，同比下降 13.98%；应用或管理 166.48 亿元，同比下降 7.20%。各环节归母净利润合计及同比增长率分别为：上游 45.91 亿元，同比下降 13.15%；中游 48.16 亿元，同比上升 2.86%；下游 10.57 亿元，同比下降 19.71%；应用或管理 6.95 亿元，同比下降 43.37%。中游环节相对其他环节业绩增幅表现最佳。上游33、环节及上游环节及应用或管理应用或管理环节二季度环节二季度业绩业绩下降下降幅度幅度收窄收窄。2024 年二季度单季，上游环节归母净利润同比下降 6.17%；中游环节归母净利润同比下降 9.06%；下游环节归母净利润同比下降29.53%；应用或管理环节归母净利润同比下降 33.92%。其中上游环节和应用或管理环节归母净利润已分别连续四个和五个季度出现同比负增长，但 2024Q2 业绩降幅收窄。-10.00%-10.00%0.00%0.00%10.00%10.00%20.00%20.00%30.00%30.00%40.00%40.00%0 05005001000100015001500200020034、02020H12020H1 2021H12021H1 2022H12022H1 2023H12023H1 2024H12024H1营收（亿元）营收（亿元）同比增长同比增长-20.00%-20.00%0.00%0.00%20.00%20.00%40.00%40.00%60.00%60.00%80.00%80.00%0 020204040606080801001001201201401402020H12020H1 2021H12021H1 2022H12022H1 2023H12023H1 2024H12024H1归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）同比增长同比增长行业深度分析行业深度分析/机械机35、械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 展望 2024，我们认为随着低空经济政策的不断深化，低空经济示范区数量有望不断增加，行业发展将以“点-线-面”的模式铺开，从粤港澳等示范区辐射至全国，形成低空经济网。低空经济领域将加快基础设施及整机的布局，有望加速低空商业化进程及相关业绩贡献度的提升。图图5.5.2024H1 低空经济板块低空经济板块样本公司样本公司中游业绩表现最佳中游业绩表现最佳（单位：亿元）（单位：亿元）23H123H1 营收营收 24H124H1 营收营收 营收同比增长营收同比增长 23H123H1 归母净利润归母净利润 24H124H1 归母净利润归母36、净利润 归母净利润同比增归母净利润同比增长长 上游合计 345.16 317.88-7.90%52.86 45.91-13.15%中游合计 927.48 918.50-0.97%46.82 48.16 2.86%下游合计 377.75 324.95-13.98%13.16 10.57-19.71%应用或管理合计 179.39 166.48-7.20%12.28 6.95-43.37%23Q123Q1 营收同比营收同比 23Q223Q2 营收同比营收同比 23Q323Q3 营收同比营收同比 23Q423Q4 营收同比营收同比 24Q124Q1 营收同比营收同比 24Q224Q2 营收同比营收同比37、 上游合计 18.51%12.92%3.33%12.60%-11.34%-4.60%中游合计 40.66%46.87%27.06%25.05%3.13%-3.83%下游合计 13.85%10.45%-0.12%-3.33%-6.43%-19.48%应用或管理合计 19.05%2.35%7.47%-12.60%-7.36%-7.07%23Q123Q1 归母净利润归母净利润同比同比 23Q223Q2 归母净利润同归母净利润同比比 23Q323Q3 归母净利润同归母净利润同比比 23Q423Q4 归母净利润同归母净利润同比比 24Q124Q1 归母净利润同归母净利润同比比 24Q224Q2 归母净利38、润同归母净利润同比比 上游合计 18.42%9.03%-3.39%-26.92%-20.07%-6.17%中游合计 76.26%14.09%-10.67%-31.91%24.83%-9.06%下游合计-3.30%3.44%25.89%682.04%-7.62%-29.53%应用或管理合计 76.72%-10.09%-20.38%-48.89%-94.14%-33.92%资料来源：Wind，国投证券研究中心 图图6.6.2024H1 低空经济低空经济板块样本公司板块样本公司营收营收及利润情况（单位：亿元及利润情况（单位：亿元）产业链产业链环节环节 代码代码 公司简称公司简称 市值市值 23H1239、3H1 营收营收 24H124H1 营收营收 营收同比增营收同比增长长 23H123H1 归母净利归母净利润润 24H124H1 归母净利归母净利润润 归母净利润同比归母净利润同比增长增长 材料 300699.SZ 光威复材 219.14 12.24 11.56-5.53%4.13 3.68-10.87%000969.SZ 安泰科技 85.01 42.25 39.22-7.18%1.57 2.80 78.69%688295.SH 中复神鹰 152.10 10.56 7.32-30.65%2.21 0.25-88.70%300777.SZ 中简科技 91.55 3.16 2.91-7.81%2.40、09 1.05-49.95%600862.SH 中航高科 242.81 24.12 25.47 5.58%5.51 6.04 9.47%600456.SH 宝钛股份 124.03 37.09 37.30 0.57%3.81 4.03 5.85%688122.SH 西部超导 214.13 21.12 20.20-4.33%4.21 3.48-17.24%002149.SZ 西部材料 62.00 15.73 15.44-1.82%1.03 0.96-7.56%合计合计 166.27166.27 159.43159.43 -4.11%4.11%24.5724.57 22.2922.29 -9.28%41、9.28%零部件 300900.SZ 广联航空 44.05 3.24 4.56 40.61%0.53 0.41-22.76%301398.SZ 星源卓镁 26.42 1.71 1.83 7.11%0.39 0.37-5.00%002651.SZ 利君股份 49.81 6.32 3.45-45.40%1.86 0.84-54.89%300696.SZ 爱乐达 34.42 2.45 1.37-44.00%0.96-0.18-118.24%688333.SH 铂力特 102.62 4.39 5.91 34.68%0.18 0.88 398.07%603261.SH 立航科技 18.93 0.97 142、.08 11.90%0.01-0.24-2601.55%002708.SZ 光洋股份 40.13 7.97 11.24 41.06%-0.39 0.43-212.07%300719.SZ 安达维尔 36.45 2.31 2.42 4.82%-0.04 0.14-506.05%合计合计 29.3529.35 31.8631.86 8.55%8.55%3.503.50 2.662.66 -24.16%24.16%元器件 002179.SZ 中航光电 780.46 107.58 91.97-14.51%19.53 16.68-14.61%002025.SZ 航天电器 201.75 36.20 29.43、21-19.31%4.28 3.85-10.00%300447.SZ 全信股份 32.79 5.76 5.41-6.04%0.97 0.43-56.11%合计合计 149.54149.54 126.59126.59 -15.34%15.34%24.7924.79 20.9620.96 -15.44%15.44%行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 上游合计上游合计 345.16345.16 317.88317.88 -7.90%7.90%52.8652.86 45.9145.91 -13.15%13.15%动力系统 600893.S44、H 航发动力 911.63 177.75 185.48 4.35%7.25 5.95-17.99%001696.SZ 宗申动力 136.49 40.64 48.13 18.43%2.59 2.82 8.67%603308.SH 应流股份 66.68 11.84 12.68 7.12%1.62 1.52-5.95%600580.SH 卧龙电驱 133.31 78.14 79.78 2.09%6.05 3.93-35.09%合计合计 308.37308.37 326.07326.07 5.74%5.74%17.5117.51 14.2114.21 -18.84%18.84%能源系统 300014.45、SZ 亿纬锂能 647.47 229.76 216.59-5.73%21.51 21.37-0.64%002074.SZ 国轩高科 324.25 152.39 167.94 10.20%2.09 2.71 29.69%688567.SH 孚能科技 107.55 69.85 69.74-0.15%-7.97-1.90-76.12%合计合计 451.99451.99 454.27454.27 0.50%0.50%15.6315.63 22.1822.18 41.92%41.92%雷达系统 600562.SH 国睿科技 157.34 15.58 15.59 0.01%3.35 3.46 3.14%646、88522.SH 纳睿雷达 81.48 0.72 0.73 0.84%0.19 0.06-69.60%688552.SH 航天南湖 42.83 3.61 0.66-81.78%0.30-0.39-233.34%600990.SH 四创电子 43.40 7.39 6.41-13.32%-0.41-0.39-4.25%合计合计 27.3127.31 23.3823.38 -14.40%14.40%3.433.43 2.732.73 -20.42%20.42%机载系统 600372.SH 中航机载 510.50 139.81 114.78-17.90%10.24 9.03-11.84%中游合计中游合47、计 927.48927.48 918.50918.50 -0.97%0.97%46.8246.82 48.1648.16 2.86%2.86%整机 002085.SZ 万丰奥威 254.80 75.07 73.72-1.80%3.19 3.98 24.93%300975.SZ 商络电子 52.90 26.48 28.81 8.80%0.24 0.37 51.50%002097.SZ 山河智能 57.49 37.50 36.41-2.90%0.48 0.34-28.38%600038.SH 中直股份 285.90 105.58 81.74-22.58%1.26 2.98 136.20%6880748、0.SH 纵横股份 20.61 1.46 0.83-42.91%-0.06-0.53 829.81%688287.SH 观典防务 13.45 1.28 0.57-55.22%0.31-0.41-231.03%002111.SZ 威海广泰 48.35 10.69 12.84 20.18%0.58 1.07 85.16%688297.SH 中无人机 190.35 11.94 2.72-77.22%2.14-0.38-117.96%600879.SH 航天电子 236.56 96.40 77.12-20.00%3.88 2.49-35.75%002389.SZ 航天彩虹 131.33 11.37 149、0.19-10.37%1.14 0.66-42.11%下游合计下游合计 377.75377.75 324.95324.95 -13.98%13.98%13.1613.16 10.5710.57 -19.71%19.71%空管系统 000801.SZ 四川九洲 83.15 19.17 17.57-8.34%0.86 0.68-20.76%688631.SH 莱斯信息 80.72 5.27 6.37 21.02%-0.13-0.05-56.54%002253.SZ 川大智胜 22.36 0.80 0.87 9.33%-0.12-0.17 46.11%300542.SZ 新晨科技 34.96 5.050、6 4.21-16.82%0.02-0.14-701.18%合计合计 30.3030.30 29.0329.03 -4.19%4.19%0.640.64 0.310.31 -51.45%51.45%运营 000099.SZ 中信海直 110.24 9.07 9.62 6.10%1.30 1.32 2.11%002023.SZ 海特高新 60.97 5.02 6.18 23.00%0.29 0.47 64.73%301091.SZ 深城交 116.98 5.56 4.65-16.46%0.13-0.10-174.44%300424.SZ 航新科技 26.49 9.03 9.28 2.80%0.051、3 0.16 388.50%合计合计 28.6828.68 29.7329.73 3.65%3.65%1.751.75 1.861.86 6.55%6.55%通信导航系统 002151.SZ 北斗星通 125.94 20.49 6.88-66.42%0.41-0.44-208.37%002829.SZ 星网宇达 33.29 2.50 1.39-44.31%0.39-0.16-142.48%002935.SZ 天奥电子 56.45 4.17 3.79-9.22%0.18 0.15-13.68%合计合计 27.1627.16 12.0612.06 -55.60%55.60%0.970.97 -0.52、450.45 -146.26%146.26%检测服务 002967.SZ 广电计量 72.67 12.31 13.44 9.16%0.60 0.80 32.47%300416.SZ 苏试试验 48.52 9.71 9.17-5.58%1.36 1.03-24.35%300354.SZ 东华测试 38.99 2.00 2.76 37.75%0.45 0.74 65.11%300938.SZ 信测标准 26.57 3.30 3.67 11.30%0.82 0.93 13.08%300012.SZ 华测检测 177.20 25.56 27.91 9.20%4.28 4.37 1.97%300887.53、SZ 谱尼测试 35.47 11.87 7.28-38.67%0.93-1.71-283.62%行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 合计合计 64.7564.75 64.2364.23 -0.81%0.81%8.458.45 6.156.15 -27.21%27.21%应急管理 688066.SH 航天宏图 32.63 10.24 8.43-17.66%0.11-1.85-1798.65%688568.SH 中科星图 154.96 7.22 11.05 52.97%0.35 0.64 80.05%合计合计 17.4617.46 154、9.4819.48 11.55%11.55%0.460.46 -1.211.21 -362.17%362.17%物流配送 300771.SZ 智莱科技 20.30 1.42 1.65 15.72%-0.09 0.12-243.56%002376.SZ 新北洋 36.51 9.62 10.31 7.23%0.11 0.17 60.66%合计合计 11.0411.04 11.9611.96 8.32%8.32%0.020.02 0.300.30 1319.00%1319.00%应用或管应用或管理合计理合计 179.39179.39 166.48166.48 -7.20%7.20%12.2812.255、8 6.956.95 -43.37%43.37%资料来源：Wind，国投证券研究中心（数据截至 2024/9/20）盈利能力：盈利能力：20242024 年上半年年上半年因竞争加剧价格下降，因竞争加剧价格下降，板块板块样本公司样本公司净利率下滑。净利率下滑。从统计样本表观数据观察，2024 年上半年低空经济板块样本公司净利率为 6.83%，同比下降 0.61pcts，其中各环节均有所下滑。上游环节同一细分领域竞争较为激烈且毛利率相对较高，材料及机加等环节价格下降，企业利润率受影响较大。下游主机厂目前军品业务占比较高，而低空经济相关业务仍在初期发展阶段，订单占比小，2024H1 受军品需求放缓影56、响，部分主机厂出现亏损，对细分环节盈利能力产生一定影响。图图7.7.2023Q1-2024Q2 低空经济板块低空经济板块样本公司样本公司单季度单季度毛利率毛利率及及净利率净利率情况情况 毛利率毛利率 23Q123Q1 23Q223Q2 23Q323Q3 23Q423Q4 24Q124Q1 24Q224Q2 上游合计 33.68%32.58%32.46%30.69%30.99%33.65%中游合计 17.15%17.18%19.16%18.02%18.45%17.60%下游合计 17.98%16.15%19.31%18.54%18.58%18.37%应用或管理合计 33.47%37.31%35.57、41%34.10%33.37%36.85%净利率净利率 23Q123Q1 23Q223Q2 23Q323Q3 23Q423Q4 24Q124Q1 24Q224Q2 上游合计 16.45%15.83%15.45%9.17%14.82%15.53%中游合计 4.89%6.42%4.89%1.71%5.29%5.63%下游合计 3.96%3.61%3.67%2.15%4.10%3.28%应用或管理合计 2.39%10.30%7.89%6.53%0.24%7.68%资料来源：Wind，国投证券研究中心 图图8.8.2024H1 年年低空经济板块低空经济板块样本公司样本公司毛利率与净利率情况毛利率与净利58、率情况 产业产业链环链环节节 代码代码 公司简称公司简称 23H123H1 毛利率毛利率（%）24H124H1 毛利率毛利率（%）毛利率同比变动毛利率同比变动（pctspcts）23H123H1 净利率净利率（%）24H124H1 净利率净利率（%）净利率同比变动净利率同比变动（pctspcts）材料 300699.SZ 光威复材 46.46 44.64-1.82 32.38 30.18-2.21 000969.SZ 安泰科技 17.70 17.60-0.10 4.76 8.12 3.36 688295.SH 中复神鹰 38.75 23.32-15.42 20.94 3.41-17.53 3059、0777.SZ 中简科技 77.65 60.63-17.01 66.28 35.98-30.31 600862.SH 中航高科 37.68 37.25-0.43 22.78 23.98 1.20 600456.SH 宝钛股份 22.61 22.39-0.22 12.02 12.16 0.14 688122.SH 西部超导 32.29 32.03-0.26 20.45 17.45-3.00 002149.SZ 西部材料 22.54 22.84 0.30 9.05 8.10-0.95 零部件 300900.SZ 广联航空 43.40 37.25-6.15 14.92 7.00-7.93 3013960、8.SZ 星源卓镁 37.18 33.94-3.24 22.72 20.15-2.57 002651.SZ 利君股份 43.64 42.28-1.35 29.41 24.29-5.11 300696.SZ 爱乐达 49.83 1.02-48.81 39.29-12.79-52.08 688333.SH 铂力特 48.17 45.95-2.21 4.04 14.92 10.89 603261.SH 立航科技 40.64 9.40-31.24 1.00-22.44-23.45 002708.SZ 光洋股份 9.75 16.05 6.30-6.25 3.07 9.32 300719.SZ 安达维尔 61、42.16 46.07 3.92-1.53 5.75 7.28 行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 元器件 002179.SZ 中航光电 38.05 37.20-0.85 19.10 19.16 0.06 002025.SZ 航天电器 35.63 47.52 11.89 13.39 15.07 1.67 300447.SZ 全信股份 46.29 36.76-9.53 16.89 7.89-9.00 动力系统 600893.SH 航发动力 11.90 11.27-0.63 4.37 3.56-0.81 001696.SZ 宗申动力62、 14.79 14.39-0.40 6.86 6.31-0.56 603308.SH 应流股份 36.55 34.37-2.18 12.60 11.11-1.49 600580.SH 卧龙电驱 26.18 25.70-0.48 8.04 5.13-2.91 能源系统 300014.SZ 亿纬锂能 15.93 16.45 0.52 11.02 9.92-1.10 002074.SZ 国轩高科 15.35 17.81 2.46 1.58 1.86 0.28 688567.SH 孚能科技 2.35 13.49 11.14-11.41-2.73 8.68 雷达系统 600562.SH 国睿科技 34.63、88 41.40 6.52 21.49 22.17 0.68 688522.SH 纳睿雷达 73.29 78.80 5.51 26.84 8.09-18.75 688552.SH 航天南湖 27.97 12.85-15.12 8.17-59.79-67.96 600990.SH 四创电子 18.99 16.49-2.49-5.43-6.05-0.62 机载系统 600372.SH 中航机载 26.74 25.51-1.22 8.77 8.58-0.19 整机 002085.SZ 万丰奥威 20.89 18.49-2.39 5.69 7.08 1.39 300975.SZ 商络电子 11.13 64、12.46 1.33 0.95 1.15 0.20 002097.SZ 山河智能 26.23 26.57 0.33 1.01 0.51-0.49 600038.SH 中直股份 7.47 13.10 5.63 1.11 3.58 2.47 688070.SH 纵横股份 41.71 49.27 7.56-4.06-64.20-60.15 688287.SH 观典防务 46.30 21.28-25.03 24.52-71.73-96.25 002111.SZ 威海广泰 27.89 28.13 0.24 5.34 8.28 2.94 688297.SH 中无人机 30.12 27.44-2.68 1765、.90-14.11-32.01 600879.SH 航天电子 17.63 19.44 1.82 4.17 3.66-0.51 002389.SZ 航天彩虹 24.64 24.76 0.12 10.03 6.41-3.62 空管系统 000801.SZ 四川九洲 22.68 21.63-1.05 5.68 5.22-0.46 688631.SH 莱斯信息 30.18 21.89-8.29-2.04-0.97 1.07 002253.SZ 川大智胜 28.86 26.57-2.30-16.07-20.59-4.53 300542.SZ 新晨科技 20.56 16.42-4.14 0.58-3.5066、-4.09 运营 000099.SZ 中信海直 20.04 20.62 0.58 14.14 13.55-0.59 002023.SZ 海特高新 36.36 34.26-2.10 4.79 5.90 1.12 301091.SZ 深城交 27.40 28.95 1.55 0.95-5.19-6.14 300424.SZ 航新科技 20.44 23.83 3.38 0.50 2.28 1.78 通信导航系统 002151.SZ 北斗星通 23.51 36.22 12.71-1.55-10.05-8.50 002829.SZ 星网宇达 44.69 35.01-9.68 16.02-16.42-3267、.44 002935.SZ 天奥电子 27.48 26.74-0.73 4.29 4.08-0.21 检测服务 002967.SZ 广电计量 41.59 41.89 0.29 4.35 5.55 1.19 300416.SZ 苏试试验 44.69 45.04 0.35 16.15 13.24-2.91 300354.SZ 东华测试 66.03 66.00-0.03 22.47 26.85 4.38 300938.SZ 信测标准 59.76 59.26-0.51 26.96 26.41-0.55 300012.SZ 华测检测 49.37 49.52 0.15 17.17 15.68-1.48 368、00887.SZ 谱尼测试 44.44 28.77-15.67 7.89-23.56-31.45 应急管理 688066.SH 航天宏图 49.66 27.56-22.11 1.07-21.95-23.01 688568.SH 中科星图 51.67 48.01-3.65 9.02 9.69 0.66 物流配送 300771.SZ 智莱科技 22.93 25.64 2.71-6.71 7.25 13.97 002376.SZ 新北洋 30.08 32.81 2.73 2.11 4.06 1.95 资料来源：Wind，国投证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份69、有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 低空经济低空经济板块板块样本公司样本公司费用率上升费用率上升，研发，研发费用率为费用率为 20192019 年以来最高水平年以来最高水平。从统计样本表观数据观察，2024 年上半年样本公司期间费用率为 15.26%，较上年同期上升 1.47pcts；其中销售费用率为 3.02%，较上年同期上升 0.30pcts；管理费用率为 5.79%，较上年同期上升0.38pcts；研发费用率为 5.64%，较上年同期上升 0.25pcts；财务费用率为 0.81%，较上年同期上升 0.54pcts。单季度看，板块样本公司期间费用率过去三个季度逐季下降，提质增效效果显70、现。2019H1-2024H1 样本公司研发费用率分别为 4.49%、4.78%、5.31%、5.19%、5.40%、5.64%，呈现上升趋势，2024H1 为最高水平，说明板块样本公司持续提升技术能力以应对最新市场需求。图图9.9.2024H1 低空经济板块低空经济板块样本公司样本公司费用率费用率上升上升 2019H12019H1 2020H12020H1 2021H12021H1 2022H12022H1 2023H12023H1 2024H12024H1 销售费用率 3.85%3.58%3.25%2.80%2.72%3.02%管理费用率 7.41%7.03%6.30%5.60%5.41%71、5.79%研发费用率 4.49%4.78%5.31%5.19%5.40%5.64%财务费用率 1.78%1.36%1.14%0.49%0.27%0.81%期间费用率 17.53%16.74%16.00%14.07%13.79%15.26%23Q123Q1 23Q223Q2 23Q323Q3 23Q423Q4 24Q124Q1 24Q224Q2 销售费用率 3.02%2.49%2.94%2.77%3.17%2.90%管理费用率 5.91%5.03%5.82%6.47%6.21%5.46%研发费用率 5.37%5.42%6.00%7.32%5.81%5.51%财务费用率 1.15%-0.39%1.72、08%0.85%0.96%0.69%期间费用率 15.45%12.54%15.83%17.40%16.15%14.56%资料来源：Wind，国投证券研究中心 现金流：现金流：低空经济板块低空经济板块样本公司样本公司经营性现金流经营性现金流承压承压。从统计样本表观数据观察，2024 年上半年低空经济板块样本公司经营性现金流量净额为-250.86 亿元，去年同期为-104.86 亿元，短期承压。由于低空经济样本公司中军工企业数量占比较高，行业存在账期长且在四季度集中交付的特点，因此 2024H1 部分企业回款情况较差。另外，在 62 个样本公司中，2024H1 净现比大于 1 的公司数量为 26 73、个，2023H1 为 21 个，或说明板块样本公司更加重视回款管控，亦或客户质量持续提升。图图10.10.2024H1 低空经济板块低空经济板块样本公司样本公司现金流承压现金流承压 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图图11.11.2024H1 低空经济板块低空经济板块样本公司样本公司现金流及净现比现金流及净现比情况情况 产业链环节产业链环节 代码代码 公司简称公司简称 23H123H1 现金流净额现金流净额 24H124H1 现金流净额现金流净额 20232023 年现金流净额同比增长年现金流净额同比增长 24H124H1 净现比净现比 材料 300699.SZ 光威复材 3.55 3.74、64 2.62%104%000969.SZ 安泰科技-1.09-1.73 58.19%-54%688295.SH 中复神鹰-1.32 0.25-119.00%100%300777.SZ 中简科技 6.47 1.40-78.39%134%600862.SH 中航高科 4.08 3.43-15.90%56%-300.00%-300.00%-200.00%-200.00%-100.00%-100.00%0.00%0.00%100.00%100.00%200.00%200.00%-300-300-200-200-100-1000 01001002002002020H12020H12021H12021H75、12022H12022H12023H12023H12024H12024H1经营性现金流量净额（亿元）经营性现金流量净额（亿元）同比增长同比增长行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12 600456.SH 宝钛股份 4.17 5.05 20.99%111%688122.SH 西部超导 0.50 1.15 130.61%33%002149.SZ 西部材料-0.99 1.45-246.12%116%零部件 300900.SZ 广联航空 0.23-1.85-913.22%-581%301398.SZ 星源卓镁 0.04 0.33 701.7476、%89%002651.SZ 利君股份 1.45 1.17-19.22%140%300696.SZ 爱乐达 1.78-0.32-117.93%181%688333.SH 铂力特-2.82-2.67-5.39%-303%603261.SH 立航科技-1.29-0.68-47.66%279%002708.SZ 光洋股份-0.77-1.01 31.88%-293%300719.SZ 安达维尔-0.40-1.29 224.38%-925%元器件 002179.SZ 中航光电 5.92 11.35 91.89%64%002025.SZ 航天电器 2.69-5.78-314.78%-131%300447.S77、Z 全信股份 0.51-0.54-206.04%-126%动力系统 600893.SH 航发动力-104.42-103.75-0.63%-1573%001696.SZ 宗申动力 3.59-3.75-204.26%-125%603308.SH 应流股份 1.49-0.23-115.68%-17%600580.SH 卧龙电驱 6.29 3.54-43.69%87%能源系统 300014.SZ 亿纬锂能 33.00 3.12-90.55%15%002074.SZ 国轩高科 1.65 1.80 9.17%58%688567.SH 孚能科技 2.51-5.52-319.76%290%雷达系统 6005678、2.SH 国睿科技-2.24-3.61 61.00%-104%688522.SH 纳睿雷达-0.54-0.08-85.53%-134%688552.SH 航天南湖 2.81-1.57-155.70%398%600990.SH 四创电子-1.80-2.37 31.52%610%机载系统 600372.SH 中航机载-23.83-11.61-51.27%-118%整机 002085.SZ 万丰奥威 12.66 4.85-61.70%93%300975.SZ 商络电子 0.38-0.06-116.24%-19%002097.SZ 山河智能-8.16 0.80-109.79%428%600038.SH79、 中直股份-11.52-92.05 699.36%-3145%688070.SH 纵横股份-0.65-1.02 58.56%192%688287.SH 观典防务 0.10-0.24-330.90%59%002111.SZ 威海广泰-4.00-3.34-16.55%-314%688297.SH 中无人机-0.16-1.17 612.39%305%600879.SH 航天电子-19.08-30.73 61.06%-1088%002389.SZ 航天彩虹-4.44-4.30-3.15%-659%空管系统 000801.SZ 四川九洲 1.73 1.30-24.68%142%688631.SH 莱斯信80、息-3.79-4.08 7.80%6634%002253.SZ 川大智胜 0.12-0.08-170.30%47%300542.SZ 新晨科技-2.05-3.11 51.45%2106%运营 000099.SZ 中信海直 3.27 3.91 19.39%300%002023.SZ 海特高新 0.92 1.17 28.22%322%301091.SZ 深城交-2.15-3.59 67.11%1487%300424.SZ 航新科技-0.41-0.04-90.30%-19%通信导航系统 002151.SZ 北斗星通-2.43-0.88-63.93%127%002829.SZ 星网宇达-2.42-2.81、01-16.86%879%002935.SZ 天奥电子 0.21 0.95 345.07%612%检测服务 002967.SZ 广电计量 1.25 1.60 27.69%215%300416.SZ 苏试试验 0.76 0.76 0.25%63%行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。13 300354.SZ 东华测试-0.35-0.38 9.44%-51%300938.SZ 信测标准 0.82 0.86 4.78%89%300012.SZ 华测检测 1.67 0.22-86.72%5%300887.SZ 谱尼测试 1.47-0.86-1582、8.67%50%应急管理 688066.SH 航天宏图-9.17-4.61-49.78%249%688568.SH 中科星图-2.37-5.17 117.69%-483%物流配送 300771.SZ 智莱科技 0.46-0.14-130.41%-118%002376.SZ 新北洋 1.24 1.25 0.79%297%资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.后市展望后市展望 展望后市，我们认为随着低空经济政策的不断深化，低空经济示范区数量有望不断增加，行业发展将以“点-线-面”模式铺开，从粤港澳等示范区辐射至全国，形成低空经济网。投资关注点主要在于低空经济政策的边际性变化、基础设施建设进83、程及商业化模式的不断完善。2.1.2.1.政策拐点已至，发展路径及目标更加清晰政策拐点已至，发展路径及目标更加清晰 核心催化：核心催化：完善法规，放开空域资源。2023 年 6 月，国务院、中央军委发布无人驾驶航空器飞行管理暂行条例，自 2024 年 1 月 1 日起施行。其目的是为了规范无人驾驶航空器飞行以及有关活动，促进无人驾驶航空器产业健康有序发展，维护航空安全、公共安全、国家安全。暂行条例是我国无人驾驶航空器领域的首部专门行政法规，标志着作为低空经济主导产业的无人机产业迈入“有法可依”的规范化发展新阶段。另外，根据中国民航局 2023年 12 月发布中国民用航空局，依据航空器飞行规则和84、性能要求、空域环境、空管服务内容等要素，将空域划分为 A、B、C、D、E、G、W 等 7 类，其中，A、B、C、D、E 类为管制空域，G、W 类为非管制空域，空域资源得到释放。政策高度政策高度提升提升：低空经济首次写入两会政府工作报告。2023 年中央经济工作会议将低空经济提升至战略性新兴产业的高度。2024 年低空经济首次写入政府工作报告，提出积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。根据四部门发布通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年），提出 2030 年低空经济将带动万亿市场规模。低空经济发展计划性强，且目标更加明确。范围范围扩大扩大：政策支持由中央渗透到地方，未来85、以“点-线-面”模式铺开辐射至全国。在中央发布低空经济文件的同时，深圳、上海、江苏等地方政府相继出台低空经济相关文件。深圳、上海、江苏等地方政府相继出台低空经济相关文件，政策支持已由中央渗透至地方。根据深圳发改局发布深圳市宝安区低空经济产业创新发展实施方案，2025 年深圳市宝安区将网格化布局 100 个以上低空飞行器起降平台，开通 50 条以上无人机航线，载货无人机商业飞行突破 30 万架次/年。苏州市政府发布苏州市低空经济高质量发展实施方案（20242026年），提出到 2026 年力争聚集产业链相关企业 500 家，产业规模达 600 亿元。未来低空经济行业发展将以“点-线-面”模式铺开86、，从粤港澳等示范区辐射至全国，形成低空经济网。行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。14 图图12.12.低空经济低空经济相关政策梳理相关政策梳理 资料来源：各省政府网站，人民网，新华网，国投证券研究中心 2.2.2.2.美国通航建设较为完善具备先发优势，我国基础设施建设将进入加速阶段美国通航建设较为完善具备先发优势，我国基础设施建设将进入加速阶段 全球低空经济全球低空经济已经过探索、规范化阶段，进入普及阶段。已经过探索、规范化阶段，进入普及阶段。低空经济在很早前就有过应用，由于技术设备的不成熟，主要应用于观光、旅游、农业、工业的消费和87、探索。2021 年后，随着科技成果转化的实现，全球低空经济应用领域逐渐打开，政府重视程度加深，政策推进市场的作用明显，行业也迎来了规范化发展阶段。2020 年后，随着空中出租车和无人机送货的尝试和应用，低空经济也逐步向普及阶段发展。图图13.13.全球低空经济逐步走向普及阶段全球低空经济逐步走向普及阶段 资料来源：前瞻产业研究院，国投证券研究中心 中美两国低空经济商业化进程处于同一阶段。中美两国低空经济商业化进程处于同一阶段。目前美国 Archer Aviation、Beta Technologies等多家 eVTOL 公司正处于试飞或申请 FAA 认证阶段，Amazon、UPS 等企业也实现88、无人机物流配送。根据 NASA UAM MARKET STUDY 预测，美国物流配送无人机以及 eVTOL 会在 2030 年前增加交付量，并可能在 2030 年实现盈利。我国亿航智能在 2023 年 10 月已获得全球首张无人驾驶航空器适航证，美团也已实现无人机物流配送。虽然我国低空空域开放时间晚于美国，但两国低空经济商业化进程处于同一阶段。全球通用飞机交付量稳健上行，无人机投资规模快速上升。全球通用飞机交付量稳健上行，无人机投资规模快速上升。根据前瞻产业研究院数据，2017-2019 年全球通用飞机交付量持续正增长，2020 年出现反转，此后迎来恢复性增长。2022年全球通用飞机交付量达到89、 2818 架，同比增长 6.5%，2017-2022 CAGR 为 3.92%。2022 年订单交付额达到 229 亿美元，同比增长 6.16%，2017-2022 CAGR 为 2.54%。美国作为航空业大国，其通用航空交付量变化趋势与全球相似，2022 年达到 1755 架，同比增长 6.4%，2017-2022 行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。15 CAGR 为 1.88%。2023 年 5 月，美国联邦航空管理局发布城市空中交通运行概念 2.0白皮书，设计了 UAM 管理体系架构，其特点是市场参与度高。另一方面，根据前瞻90、产业研究院数据，全球无人机投资规模逐年上升，2022 年达到 48.06 亿美元，虽同比下滑 29.28%，但2017-2022 CAGR 达到 48.04%。图图14.14.2022 年年全球通用飞机交付量全球通用飞机交付量同比同比+7%图图15.15.2022 年年全球通用飞机订单交付额全球通用飞机订单交付额同比同比+2%资料来源：前瞻产业研究院，国投证券研究中心 资料来源：前瞻产业研究院，国投证券研究中心 图图16.16.全球无人机行业投资规模全球无人机行业投资规模出现快速上升后的短期出现快速上升后的短期回落回落 图图17.17.2022 年年美国通用航空器交付量美国通用航空器交付量同比91、同比+6%资料来源：前瞻产业研究院，国投证券研究中心 资料来源：前瞻产业研究院，国投证券研究中心 美国通航建设美国通航建设较为较为完善，奠定低空经济先发优势完善，奠定低空经济先发优势。根据前瞻产业研究院数据，美国拥有 4756座通用机场，其数量分别是巴西、澳大利亚、中国、俄罗斯的 1.42、2.07、11.92、29.54倍。美国通用航空发展的基础奠定了其低空经济的先发优势。图图18.18.美国通用机场数量具备优势美国通用机场数量具备优势 资料来源：前瞻产业研究院，国投证券研究中心 -15%-15%-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%0 05005001000192、0001500150020002000250025003000300020142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022全球通用飞机交付量（架）全球通用飞机交付量（架）同比增长同比增长-20%-20%-15%-15%-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%0 0505010010015015020020025025030030020142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202093、20 20212021 20222022全球通用飞机订单交付额（亿美元）全球通用飞机订单交付额（亿美元）同比增长同比增长-100%-100%-50%-50%0%0%50%50%100%100%150%150%200%200%250%250%0 0202040406060808010010020142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022投资规模（亿美元）投资规模（亿美元）同比增长同比增长-15%-15%-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%140014094、014501450150015001550155016001600165016501700170017501750180018002013201320152015201720172019201920212021美国通用航空器交付量（架）美国通用航空器交付量（架）同比增长同比增长行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。16 在册通用机场数量在册通用机场数量等指标上升，我国通航基础建设力度加大等指标上升，我国通航基础建设力度加大。根据中国民航局数据，2022年，我国通用航空企业数量达到 661 家，同比增长 10.35%，2018-2022 95、CAGR 为 11.87%。无人机通用航空企业数量达到 15130 家，同比增长 19.48%。华东、中南地区是我国发展通航业和无人机产业的主要区域，企业数量分别占据通航和无人机全国企业总数的 49.77%和 54.75%。同时，在册通用机场数量达到 399 个，同比增长 7.84%，2018-2022 CAGR 为 18.55%，基础设施建设不断完善。图图19.19.2022 年年通用航空企业数量通用航空企业数量同比同比+10%图图20.20.2022 年年在册通用机场数量在册通用机场数量同比同比+8%资料来源：中国民航局，国投证券研究中心 资料来源：中国民航局，国投证券研究中心 图图21.96、21.通用航空企业分布通用航空企业分布 图图22.22.无人机通用航空企业分布无人机通用航空企业分布 资料来源：中国民航局，国投证券研究中心 资料来源：中国民航局，国投证券研究中心 我国我国机队规模机队规模扩大，扩大，运力运力能力增强能力增强。根据中国民航局数据，2022 年，我国通用航空在册航空器 3186 架，同比增长 5.57%，2018-2022 CAGR 为 11.87%。教学训练用飞机 1157 架，同比增长 7.43%，2018-2022 CAGR 为 13.71%。全行业注册无人机 95.8 万架，同比增长 15.14%，2018-2022 CAGR 为 35.17%。全行业注97、册无人机 95.8 万架，同比增长 15.14%，2018-2022 CAGR为 35.17%。0%0%2%2%4%4%6%6%8%8%10%10%12%12%14%14%16%16%0 01001002002003003004004005005006006007007002018201820192019202020202021202120222022通用航空企业数量通用航空企业数量同比增长同比增长0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%35%35%40%40%0 0100100200200300300400400500500201820182019201998、202020202021202120222022在册通用机场数量在册通用机场数量同比增长同比增长华东地华东地区区,27%27%中南地中南地区区,23%23%华北地华北地区区,20%20%西南地西南地区区,14%14%东北地东北地区区,7%7%西北地西北地区区,6%6%新疆地新疆地区区,4%4%华东地华东地区区,35%35%中南地中南地区区,19%19%华北地华北地区区,14%14%西南地西南地区区,12%12%东北地东北地区区,8%8%西北地西北地区区,7%7%新疆新疆地区地区,4%4%行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。17 图图299、3.23.2022 年年机队数量机队数量同比同比+7%图图24.24.2022 年年全行业注册无人机全行业注册无人机数量同比数量同比+15%资料来源：中国民航局，国投证券研究中心 资料来源：中国民航局，国投证券研究中心 未来城市空中交通（未来城市空中交通（UAMUAM）将催生空中驾驶员需求）将催生空中驾驶员需求，我国已重视相关人才培养我国已重视相关人才培养。由于人们对于运输效率提升的追求，未来城市空中交通（UAM）将催生空中驾驶员需求。根据麦肯锡咨询数据，2028 年相较 2018 年飞行员数量将提升 1.64 倍，其中 UAM 所开辟的飞行员需求将占据总需求的 10.17%。我国一直以来都重100、视飞行员的人才培养。根据中国民航局数据，2022年，我国民航驾驶员有效执照 8.14 万本，同比增长 6.81%，2018-2022 CAGR 为 7.27%。无人机有效驾驶员执照 15.28 万本，同比增长 26.49%，2018-2022 CAGR 为 36.07%。图图25.25.城市空中交通城市空中交通（UAM）将催生空中驾驶员需求）将催生空中驾驶员需求 资料来源：麦肯锡，国投证券研究中心 图图26.26.2022 年年民航驾驶员有效执照民航驾驶员有效执照同比同比+7%图图27.27.2022 年年无人机有效驾驶员执照无人机有效驾驶员执照同比同比+26%资料来源：中国民航局，国投证券研101、究中心 资料来源：中国民航局，国投证券研究中心 0%0%10%10%20%20%30%30%0 0100010002000200030003000400040002018201820192019202020202021202120222022通用航空在册航空器（架）通用航空在册航空器（架）教学训练用飞机（架）教学训练用飞机（架）同比增长同比增长同比增长同比增长0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%0 020204040606080801001001201202018201820192019202020202021202120222022全行102、业注册无人机（万架）全行业注册无人机（万架）同比增长同比增长0%0%2%2%4%4%6%6%8%8%10%10%12%12%0 020000200004000040000600006000080000800001000001000002018201820192019202020202021202120222022民航驾驶员有效执照（本）民航驾驶员有效执照（本）同比增长同比增长0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%0 05 51010151520202018201820192019202020202021202120222022无人机有效驾驶员执照（万本103、）无人机有效驾驶员执照（万本）同比增长同比增长行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。18 3.3.投资建议投资建议 低空经济是新质生产力代表之一，预计将带动万亿市场空间。2024 年低空经济首次写入政府工作报告，政策端和产业端迎来共振。我们认为基础设施建设是行业发展的基础，也更易受到政策的推动。此后随着商业化模式的不断成熟和应用的落地，整机制造、上游材料、研发检测等市场空间将逐步打开。我们认为可重点关注基础设施建造、整机制造、上游材料、研发检测及系统等领域。图图28.28.低空经济相关上市公司估值低空经济相关上市公司估值 产业链环节产业104、链环节 公司简称公司简称 代码代码 市值（亿元）市值（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PEPE 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 材料 光威复材 300699.SZ 219.14 9.36 11.12 13.03 23.42 19.70 16.82 安泰科技 000969.SZ 85.01 3.73 4.49 5.35 22.76 18.92 15.89 中复神鹰 688295.SH 152.10 2.07 3.47 4.83 73.53 43.83 31.50 中简科技 300777.105、SZ 91.55 3.98 4.78 6.10 22.98 19.14 15.02 中航高科 600862.SH 242.81 11.51 13.74 16.36 21.10 17.67 14.84 宝钛股份 600456.SH 124.03 6.71 8.03 9.35 18.49 15.44 13.27 西部超导 688122.SH 214.13 9.27 11.84 14.44 23.09 18.09 14.82 西部材料 002149.SZ 62.00 2.34 3.28 4.21 26.55 18.89 14.74 零部件 广联航空 300900.SZ 44.05 1.71 2.30106、 2.96 25.76 19.19 14.87 星源卓镁 301398.SZ 26.42 1.13 1.57 2.16 23.35 16.84 12.23 利君股份 002651.SZ 49.81/爱乐达 300696.SZ 34.42/铂力特 688333.SH 102.62 3.11 4.79 6.60 33.02 21.42 15.54 立航科技 603261.SH 18.93/光洋股份 002708.SZ 40.13/安达维尔 300719.SZ 36.45 1.51 1.83 2.16 24.12 19.97 16.85 元器件 中航光电 002179.SZ 780.46 38.38107、 46.42 55.05 20.34 16.81 14.18 航天电器 002025.SZ 201.75 8.54 10.80 13.40 23.62 18.67 15.05 全信股份 300447.SZ 32.79/动力系统 航发动力 600893.SH 911.63 16.42 19.82 23.98 55.51 46.01 38.02 宗申动力 001696.SZ 136.49 6.40 7.28 8.31 21.33 18.75 16.42 应流股份 603308.SH 66.68 3.89 4.84 6.09 17.13 13.78 10.95 卧龙电驱 600580.SH 133.108、31 10.43 12.45 14.03 12.78 10.71 9.50 能源系统 亿纬锂能 300014.SZ 647.47 47.52 59.60 72.81 13.63 10.86 8.89 国轩高科 002074.SZ 324.25 11.25 15.69 20.67 28.83 20.66 15.69 孚能科技 688567.SH 107.55 0.11 4.24 7.64 943.38 25.36 14.09 雷达系统 国睿科技 600562.SH 157.34 7.00 8.33 9.87 22.49 18.90 15.94 纳睿雷达 688522.SH 81.48 2.25 109、4.20 6.01 36.17 19.39 13.56 航天南湖 688552.SH 42.83 1.20 1.66 2.09 35.82 25.76 20.48 四创电子 600990.SH 43.40 0.17 0.52 1.09 255.28 83.46 39.82 机载系统 中航机载 600372.SH 510.50 21.04 24.98 29.38 24.27 20.43 17.38 整机 万丰奥威 002085.SZ 254.80 9.99 11.75/25.51 21.68/商络电子 300975.SZ 52.90/山河智能 002097.SZ 57.49/中直股份 60003110、8.SH 285.90 7.19 8.81 10.51 39.75 32.46 27.21 纵横股份 688070.SH 20.61/观典防务 688287.SH 13.45/威海广泰 002111.SZ 48.35 3.13 4.24 5.33 15.45 11.39 9.07 行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。19 中无人机 688297.SH 190.35 2.84 3.61 4.43 67.01 52.78 42.97 航天电子 600879.SH 236.56 7.48 8.69 10.50 31.61 27.21 22.111、53 航天彩虹 002389.SZ 131.33 2.26 3.18 4.15 58.22 41.34 31.67 空管系统 四川九洲 000801.SZ 83.15 2.45 3.17 3.81 33.96 26.27 21.81 莱斯信息 688631.SH 80.72 1.67 2.14 2.68 48.20 37.81 30.15 川大智胜 002253.SZ 22.36/新晨科技 300542.SZ 34.96 0.79 1.09 1.68 44.12 32.15 20.81 运营 中信海直 000099.SZ 110.24 2.84 3.29 3.82 38.82 33.51 28112、.90 海特高新 002023.SZ 60.97 0.83 1.12 1.51 73.85 54.46 40.26 深城交 301091.SZ 116.98 1.81 2.17 2.63 64.81 54.03 44.48 航新科技 300424.SZ 26.49/通信导航系统 北斗星通 002151.SZ 125.94/星网宇达 002829.SZ 33.29 1.67 2.18 2.70 19.93 15.27 12.33 天奥电子 002935.SZ 56.45 1.02 1.44 1.92 55.47 39.09 29.36 检测服务 广电计量 002967.SZ 72.67 3.05113、 3.87 4.82 23.84 18.76 15.07 苏试试验 300416.SZ 48.52 3.46 4.38 5.41 14.02 11.07 8.96 东华测试 300354.SZ 38.99 1.81 2.43 3.11 21.49 16.02 12.56 信测标准 300938.SZ 26.57 2.02 2.47 3.01 13.17 10.76 8.83 华测检测 300012.SZ 177.20 10.27 11.93 13.59 17.25 14.86 13.04 谱尼测试 300887.SZ 35.47 1.25 2.58 3.35 28.41 13.78 10.60114、 应急管理 航天宏图 688066.SH 32.63 1.15 2.64 4.09 28.45 12.38 7.99 中科星图 688568.SH 154.96 4.83 6.62 9.01 32.08 23.40 17.20 物流配送 智莱科技 300771.SZ 20.30/新北洋 002376.SZ 36.51/资料来源：Wind，国投证券研究中心（注：数据截至 2024/9/20，盈利预测为 wind 一致预期）4.4.风险提示风险提示 1、相关政策落地不及预期 2、低空经济领域推广及利用不及预期 3、eVTOL 研发及认证进度不及预期 4、统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能导致结115、果失真 行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。20 行业行业评级体系评级体系 收益评级：领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上；同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中116、国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级117、等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。21 免责声明免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不118、保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦119、不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适120、当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。国投国投证券研究中心证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 1 11 19 9 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 楼楼 邮邮 编：编：51804518046 6 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区杨树浦路上海市虹口区杨树浦路 168168 号国投大厦号国投大厦 2828 层层 邮邮 编：编：20008200082 2 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编：编：100034100034

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