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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/机械工业机械工业/航空航天与国防航空航天与国防 证券研究报告 广联航空广联航空（300900）公司深度报告公司深度报告 2023 年 06 月 07 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 06 月 06 日收盘价（元）26.81 52 周股价波动（元）24.02-35.02 总股本/流通 A 股（百万股）212/133 总市值/流通市值（百万元）5836/3674 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 公
2、司无人机大订单落地，募投项目建设进展顺利2022.11.01 航空工装和机加工主机厂全覆盖平台公司，工装、零部件、无人机全产业链布局2022.09.02 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-5.93%3.07%12.07%21.07%30.07%2022/62022/92022/122023/3广联航空海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）1.2-9.9-14.5 相对涨幅（%）5.5-3.6-7.5 资料来源：海通证券研究所 分析师 张恒晅 分析师:张恒晅 Email: 证书:S0850517110002 联系人:胡舜杰 Tel:(021)2315562
3、6 Email: 联系人:刘砚菲 Tel:(021)23185612 Email: 航空航空工装为基，工装为基，零部件、无人机两翼齐飞零部件、无人机两翼齐飞，开拓成都西安片区业务开拓成都西安片区业务 Table_Summary 投资要点：投资要点：立立足哈尔滨基地为盾，开拓成都片区为矛，大型足哈尔滨基地为盾，开拓成都片区为矛，大型机和无人机打开远期空间机和无人机打开远期空间。公司工装起家，金属和复合材料工装两手抓。21 年 11 月/22 年 6 月分别收购了成都航新 70%/30%的股权，制造基地项目将推动成都航新尽快打入西南地区航空工装和航空航天复合材料零部件领域，拓展公司在新型战斗机和大
4、型军用无人机的产业链布局。公司建设投入了最大加工范围长达 34 米的超大型数控龙门铣床。公司利用自身在航空工装领域的技术优势，掌握了无人机全部成型工装、装配工装设计与制造能力，研发与承制工业级旋翼无人机和固定翼军用无人机产品。同时公司多项复合材料产品相关专利成功运用于 C919、CR929 国产大飞机零部件、部段的研发试验。成都航新业绩承诺成都航新业绩承诺构筑基础构筑基础，22 年业绩年业绩反转高增反转高增。2020、2021、2022 公司归母净利分别为 1.01/0.38/1.50 亿元，同比+34.68%/-61.83%/+290.55%。成都航新正式成为广联航空全资子公司，公司在西南地
5、区的产业配套能力得到极大增强，根据业绩承诺，成都航新 22 年净利不低于 0.3 亿元，22 与 23年净利和不低于 0.7 亿元，22、23 与 24 年净利和不低于 1.2 亿元。可转债募投扩产，加强零部件、智能制造、复材结构件制造能力。可转债募投扩产，加强零部件、智能制造、复材结构件制造能力。公司 23年 3 月 22 号发行可转债募投 7.00 亿元，投资航空发动机、燃气轮机金属零部件智能制造项目，大型复合材料结构件轻量化智能制造项目，航天零部件智能制造项目，三个项目建设期均为 2 年，第 2 年第四季度部分投产试运营，第 5 年实现满产，预计达产年收入分别为 2.56/1.73/0.
6、64 亿元。盈利预测盈利预测及及投资评级投资评级。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 为 1.09/1.52/2.04元/股，采用 PE 估值法给予公司 2023 年 25-30 倍 PE，对应合理价值区间为 27.25-32.70 元，给予“优于大市”评级。风险提示风险提示：军品订单波动的风险；公司规模迅速扩大带来的管理风险；应收账款的风险；市场竞争加剧的风险；主要客户集中度较高的风险。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）237 664 953 1339 1833(+/-
7、)YoY(%)-24.6%179.5%43.6%40.5%37.0%净利润（百万元）38 150 230 321 432(+/-)YoY(%)-61.8%290.6%53.4%39.6%34.7%全面摊薄 EPS(元)0.18 0.71 1.09 1.52 2.04 毛利率(%)43.6%53.2%50.1%49.5%48.8%净资产收益率(%)2.5%9.4%11.5%13.9%15.7%资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究广联航空（300900）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.工装、零部件、无
8、人机全产业链布局平台型公司.5 1.1 以工装为基，全方位布局航空产业链.5 1.2 航空工装优势突出，多维拓展零部件、整机制造.6 1.3 全产业链布局初见成效，公司营收、利润进入高增区间.7 2.业务在工序上延伸，材料和大型化底层能力逐步兑现.9 2.1 以工装为基，全方位布局航空产业链.10 2.2 金属复材零部件齐步走，大型复材零部件技术领先.11 2.3 复材能力+大型化工装能力积累，延伸无人机业务.13 3.公司竞争优势.14 3.1 公司品类全，协同效应凸显.14 3.2 收购子公司，开拓成都、西安、江西片区业务.15 3.3 23 年可转债项目募投规模较大，业绩得到进一步支撑.
9、16 3.4 股权激励高要求，彰显信心.17 4.盈利预测及投资建议.18 5.风险提示.20 财务报表分析和预测.21 UXsUjX8VmUTWqUbWmU6MdNbRpNpPsQoNkPpPqOjMrRpQ8OrQqQNZqRqQuOqQpO 公司研究广联航空（300900）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 公司发展历程.5 图 2 公司股权结构图（截至 2022 年报）.6 图 3 成型工装产品.6 图 4 2022 年公司营业收入构成.7 图 5 2022 年公司毛利构成.7 图 6 公司 2018-2022 营收及增速.8 图 7 公司 2018-20
10、22 归母净利润及增速.8 图 8 公司 2018-2022 期间费用率.8 图 9 公司 2018-2022 研发费用及增速.8 图 10 公司 2018-2022 毛利率及净利率.9 图 11 2021 年各国军机数量.9 图 12 2010-2021 年中国军费支出.9 图 13 2011-2021 年中国民用航空工装产值、采购产值及采购渗透率及预测.11 图 14 公司代表性金属零部件产品.12 图 15 公司代表性复合材料零部件产品.12 图 16 热压罐成型装臵.12 图 17 热压罐成型装臵.12 图 18 航空零部件产业链.12 图 19 全球无人机市场规模（亿元）.14 图
11、20 公司各中心图示.15 公司研究广联航空（300900）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 未来 20 年中国民用飞机需求预测.10 表 2 航空工装分类概况.10 表 3 无人机按气动布局分类.13 表 4 公司 2021 年子公司业绩情况.16 表 5 公司 2023 年可转债募投项目情况.17 表 6 第一类限制性股票激励对象名单及拟授出权益分配情况.17 表 7 公司主营产品收入预测.18 表 8 可比公司估值表.19 公司研究广联航空（300900）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.工装、零部件、无人机全产业链布局平台型公司工装、零部件
12、、无人机全产业链布局平台型公司 1.1 以工装为基，全方位布局航空产业链以工装为基，全方位布局航空产业链 广联航空是专业从事航空工业相关产品研发、制造的国家级高新技术企业。广联航空是专业从事航空工业相关产品研发、制造的国家级高新技术企业。公司是航空机加工全产业链平台型企业，以具有突出优势的航空工装业务为基础，积极开拓了航空零部件、无人机等业务，产品覆盖军用和民用航空工业各领域，成为专业化程度高、技术积累丰富、广受认可的航空工业相关产品供应商。公司于 2020 年 10 月在创业板上市。产业升级路径清晰，产业升级路径清晰，打造打造工装、零部件、无人机全产业链布局工装、零部件、无人机全产业链布局平
13、台型公司。平台型公司。广联航空是国内少数具备航空航天产品研发设计、工装设计制造、产品加工生产到产品整机交付能力的民营企业。公司以航空工装业务为基础，逐步纵向拓展到工装业务下游的金属/复合材料零部件，再由零部件横向拓展到无人机部段，一方面前瞻布局无人机整机制造技术，另一方面为后续拓展大型航空部段打下基础。最终公司形成“航空工装+航空零部件+无人机业务”一体两翼的业务布局，逐步加深技术壁垒。图图1 公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所 实控人为王增夺先生，多地区布局子公司。实控人为王增夺先生，多地区布局子公司。截至 2022 年末，公司第一大股东为王增夺先生，其直接持
14、有 6589 万股，持股比例为 31.16%。目前，王增夺先生担任广联航空董事长，为公司的实际控制人。截至 2022 年末，广联航空拥有 14 家子公司，其中全资子公司 8 家，分别为珠海广联、南昌广联、北海广联、卡普勒广联、正朗航空、成都航新、海南广联、广联航发；控股子公司 6 家，分别为景德镇航胜、西安广联、天津广联、晋城广联、自贡广联、广联航宇。公司研究广联航空（300900）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图2 公司股权结构图（截至公司股权结构图（截至 2022 年报年报）资料来源：公司 2022 年报，wind，海通证券研究所 1.2 航空工装优势突出，多维拓展零部件、
15、整航空工装优势突出，多维拓展零部件、整机制造机制造 航空工装具备核心竞争力，构筑公司业务基础。航空工装具备核心竞争力，构筑公司业务基础。公司的航空工装产品按用途分为成型工装和装配工装。成型工装是用于机身零部件成型的专用工艺装备，按照工装材质，可分为金属材料成型工装和复合材料成型工装。装配工装分为部装工装和飞机总装生产线，是在完成产品从零件到组件、部件以及总装过程中，用以控制其几何参数所用的具有定位功能的专用工艺装备。复合材料成型工装难度大，技术难点构成壁垒。复合材料成型工装难度大，技术难点构成壁垒。金属材料成型工装本身由金属材料制成，常采用薄壳式焊接结构，复合材料工装本身由复合材料制成，热膨胀
16、系数与复合材料零部件的热膨胀系数相同，用于外形复杂、曲率变化大、难于脱模的复合材料产品的成型，避免了复合材料零部件在成型过程中因热膨胀因素带来的翘曲变形，成型精度高。复合材料（尤其是大型）产品成型难度大，广联航空目前已有 34m 的超大型航空工装加工设备。图图3 成型工装产品成型工装产品 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 工装产品适用广泛，切入大型飞机供应链。工装产品适用广泛，切入大型飞机供应链。公司航空工装代表产品为 C919 大型客机平尾工装，参加了 CR929 大型加筋壁板试验件工装研发、垂尾壁板成型和梁成型方法研发、舱门预研项目成型工艺方法研究等研制工作，设计制造了 AG600 水
17、陆两栖飞机总装生产线等各型国产飞机所需的复合材料成型工装和柔性自动化装配工装。公司的 公司研究广联航空（300900）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 飞机总装生产线采用先进的柔性支撑定位系统来定位飞机各大部段，用以完成飞机前机身、中机身、后机身的精准对接，中央翼与中机身、中央翼与外翼、尾翼与后机身的精准对接，以及起落架、发动机的安装等，同时，公司的飞机总装生产线具备航电系统的安装与调试、全机水平测量和全机联合调试等功能。纵向拓展航空零部件，产品切入哈飞供应链。纵向拓展航空零部件，产品切入哈飞供应链。公司航空部件的主要产品包括某型无人直升机尾部机身部段、无人机尾部机身、无人机复合材料
18、中央翼部段、某大型隐身飞机机翼部段等。公司根据下游客户需求，将自行生产的航空零件组装成航空部段后销售，体现了公司较高的集成化水平。目前，公司航空零部件业务的主要客户包括哈飞公司、沈飞公司、西飞公司等国内重点主机制造厂商，以及军队某研究所、中国商飞上海飞机设计研究院等科研机构。航空航天零部件及无人机为公司主要业绩来源。航空航天零部件及无人机为公司主要业绩来源。2022 年以来，公司业务结构发生较大变化，航空工装营收占比由 2021 年的 47.57%下降到 2022 年末的 20.46%；2022年公司航空航天零部件及无人机营收 5.18 亿元，占比 78.03%，同比增加 27.57pct，贡
19、献毛利 2.89 亿元，占比 81.87%，同比增加 28.02pct，为主要的营收及毛利来源。图图4 2022 年年公司营业收入构成公司营业收入构成 资料来源：wind，海通证券研究所 图图5 2022 年年公司毛利构成公司毛利构成 资料来源：wind，海通证券研究所 1.3 全产业链布局初见成效全产业链布局初见成效，公司营收、利润进入高增区间，公司营收、利润进入高增区间 2022 年以来，公司全产业链布局初见成效，实现了以哈尔滨总部、西安广联和成都航新为三大综合性产业基地为核心，自东向西，覆盖东北、西北、西南等我国主要军工大省，辐射全国的航空航天结构类产品全产业链加工制造集群，促使公司订单
20、稳定增长。2022 年公司实现营业收入 6.64 亿元，同比增加 179.55%，实现归母净利润 1.50亿元，同比增长 290.55%，营收及利润均回归高速增长区间，随着“小核心、大协作”格局的形成，公司发展将快速实现规模化、专业化。回款能力明显提升，回款能力明显提升，收入确认环节收入确认环节顺畅顺畅。2022 年以来，公司各家子公司业务配套能力显著上升，逐步建立起生产过程中的快速响应机制，同时，公司加大销售回款力度，22 年公司经营活动产生的现金流量净额同比增长 401.81%，充分反映了回款能力的明显上升。2021 年下半年，因哈尔滨受多轮疫情的影响使公司部分产品验收工作无法如期进行，收
21、入确认无法在年内实现，导致公司 2021Q4 营业收入较上年同期大幅下降；2022 年，一方面由于哈尔滨疫情企稳，另一方面，同样受益于子公司的生产能力建设，公司抵御生产及交付验收风险的能力有所提升，收入确认环节顺畅度明显改善。公司研究广联航空（300900）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图6 公司公司 2018-2022 营收及增速营收及增速 资料来源：wind，海通证券研究所 图图7 公司公司 2018-2022 归母净利润及增速归母净利润及增速 资料来源：wind，海通证券研究所 期间费用率下降，研发费用维持高位区间。期间费用率下降，研发费用维持高位区间。2022 年公司期
22、间费用率为 24.79%，同比-7.01pct，在研发费用与管理费用高增的情况下，实现了较好的费用率控制。近年来，公司持续加大研发投入力度，研发费用保持高位，2022 年公司研发费用为 0.46 亿元，同比增加 76.10%；同时，公司 2022 年管理费用为 0.89 亿元，同比增长 90.39%，主要由于公司 2022 年新增股权激励费用，且职工福利及折旧费等费用增加，管理费用率为 13.39%，同比-6.27pct。2022 年销售费用率为 0.44%，同比下降 0.25pct；2022 年财务费用率为 4.08%，同比+3.55pct，主要由于公司 2022 年向金融机构借款金额及时长
23、同比大幅增加，导致利息支出增加。图图8 公司公司 2018-2022 期间费用率期间费用率 资料来源：wind，海通证券研究所 图图9 公司公司 2018-2022 研发费用研发费用及增速及增速 资料来源：wind，海通证券研究所 成本费用端缩窄，毛利率、净利率回升成本费用端缩窄，毛利率、净利率回升。2022 年公司整体毛利率为 53.23%，同比+9.58pct，主要由于 2021 年公司承制多款新型固定翼无人机、前期研发、试制成本较高，导致 2021 年综合毛利率较低，我们认为相关机型逐步定型上量，带动 2022 年公司航空航天零部件及无人机业务毛利率回升；2022 年公司净利率为 25.
24、68%，同比+9.80pct，我们认为主要受益于两方面作用，一是由于规模效益凸显，公司整体毛利率有所上升，二是公司费用控制得当，整体推高净利率，使得公司盈利水平迈上新台阶。公司研究广联航空（300900）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图10 公司公司 2018-2022 毛利率及净利率毛利率及净利率 资料来源：wind，海通证券研究所 2.业务在工序上延伸业务在工序上延伸，材料和大型化底层能力逐步兑现材料和大型化底层能力逐步兑现 军费迅速增长、军机数量稳步上升，配套产品有望迎来广阔的发展机遇。军费迅速增长、军机数量稳步上升，配套产品有望迎来广阔的发展机遇。近年来我国军费迅速增长
25、，据国家统计局发布的数据显示，2011-2019 年，我国国防支出从 6028亿元增长到 12122 亿元，年均复合增长率为 9.13%；2021 年国防支出 13787.23 亿元，同比增长 6.72%。为了维护我国领土完整和主权统一，未来我国军费仍将快速增长。我国军机数量也在稳步上升，根据world air forces 2022统计，截至 2021 年，我国共有 3285 架军用飞机，占全球比重为 6%。同期美国保有军机 13246 架，占全球比重为25%，对比美国仍差距巨大。图图11 2021 年各国军机数量年各国军机数量 资料来源：World Air Forces 2022，海通证券
26、研究所 图图12 2010-2021 年年中国军费支出中国军费支出 资料来源：国家统计局，海通证券研究所 民用航空市场逐步恢复，民用航空市场逐步恢复，2040 年我国有望成为全球最大单一航空市场。年我国有望成为全球最大单一航空市场。据中国商飞发布的中国商飞公司市场预测年报（2021-2040），2023 年全球航空市场将恢复至疫情前状态，未来二十年中国航空市场将接收 50 座级以上客机 9084 架，价值约 1.4 万亿美元（以 2020 年目录价格为基础）。其中 50 座级以上涡扇支线客机 953 架，120 座级以上单通道喷气客机 6295 架，250 座级以上双通道喷气客机 1836 架
27、。到 2040 年，中国的机队规模将达到 9957 架，占全球客机机队比例 22%，有望成为全球最大的单一航空市场。我们认为中国航空市场的扩张将带动航空工装、零部件市场空间增长。公司研究广联航空（300900）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 1 未来未来 20 年中国民用飞机需求预测年中国民用飞机需求预测 机种机种 飞机数量（架）飞机数量（架）价值合计（亿美元）价值合计（亿美元）双通道客机双通道客机 1836 14000 单通道客机单通道客机 6295 支线客机支线客机 953 合计合计 9084 资料来源：中国商飞公司市场预测年报（2021-2040），海通证券研究所 2
28、.1 以工装为基，全方位布局航空产业链以工装为基，全方位布局航空产业链 航空工装是指用于飞机零部件成型或部段、整机装配的专用工艺装备，按用途为分为成型工装、装配工装等；按材质分可分为金属工装和复材工装，公司的金属工装产品主要用于复合材料零部件的成型，而复材工装用于外形复杂、曲率变化大、难于脱模的复合材料产品的成型。航空工装设计在飞机生产过程中占据重要地位，工装设计水平直接影响飞机产品的生产周期和产品质量，代表着企业的飞机制造水平，也是飞机制造的关键技术之一。表表 2 航空工装分类概况航空工装分类概况 大类大类 材质材质 用途用途 特点特点 成型工装成型工装 金属工装 主要用于复合材料零部件的成
29、型 出于导热均匀性、轻量化的需要，金属材料成型工装普遍采用薄壳式焊接结构 复材工装 用于外形复杂、曲率变化大、难于脱模的复合材料产品的成型 复合材料成型工装的热膨胀系数与复合材料零部件的热膨胀系数相同，避免了复合材料零部件在成型过程中因热膨胀因素带来的翘曲变形，因而成型精度更高 装配工装装配工装 部装工装 用于将组成飞机部件、部段的所有金属零件或复合材料零件装配、铆接成可直接用于飞机总装的部件或者部段 具有定位、夹紧的功能 总装生产线 用于完成飞机的各大部段的柔性装配、航电系统的安装调试、水平测量及全机联调 资料来源：公司招股书，海通证券研究所整理 受益于军、民机航空工业发展，航空工装增受益于
30、军、民机航空工业发展，航空工装增速远超行业增速。速远超行业增速。军用航空工装的市场需求主要来自于新型军机的大规模装备，军机数量增长带动工装市场空间增长，据国防部披露，2022 年我国国防支出预算 14761 亿元，增长率 7.1%，我们认为国防经费的增长将为军机的数量增长提供有力支撑。民用航空工装市场也在不断扩大，据公司招股书，2011 年-2018 年，我国民用航空工装产值从 28 亿元增长至 168 亿元，年均复合增长率 29.17%。其中，民用航空工装采购产值从 7 亿元增长至 101 亿元，年均复合增长率46.42%，增速远超行业增速，主要是由于各主机厂增大从外部民营企业采购航空工装的
31、比例，整体采购渗透率从 2011 年的 25%增长至 2018 年 60.12%。公司研究广联航空（300900）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图13 2011-2021 年中国民用航空工装产值、采购产值及采购渗透率及预测年中国民用航空工装产值、采购产值及采购渗透率及预测 资料来源：招股说明书，e-works 数据化企业网，海通证券研究所 稳固航空工装市场业务领先地位，聚焦主业快速发展。稳固航空工装市场业务领先地位，聚焦主业快速发展。公司是国内航空工装领域优势突出的龙头供应商，主要客户为中航工业、中国商飞等国内航空工业核心制造商旗下的各飞机主机制造厂商，航天科工、中国兵装等军
32、工央企集团下属科研院所及科研生产单位，军队研究所等军方单位。航空工装是公司业务发展的核心基础，公司在巩固航空工装市场领先地位的基础上，围绕复合材料积极进行整体业务布局。2019 年航空工装业务占公司收入 43.50%，2020 年占比 26.19%，2021 年占比 47.57%，2022 年占比20.46%。2.2 金属复材零部件齐步走，大型复材零部件技术金属复材零部件齐步走，大型复材零部件技术领先领先 航空零部件在本报告中指航空器的机体零部件，其按材质可以分为金属零部件和复合材料零部件。金属零部件的材料包括铝合金、钛合金、镁合金、不锈钢、结构钢和高温合金等，复合材料零部件的材料包括碳纤维复
33、合材料、航空陶瓷、特种陶瓷、特种橡胶等。其中，金属零部件的生产设备主要为各类五轴数控铣削机床、坐标测量机等，复合材料零部件的生产设备主要为各型热压罐。公司研究广联航空（300900）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图14 公司代表性金属零部件产品公司代表性金属零部件产品 资料来源：公司招股书，海通证券研究所 图图15 公司代表性复合材料零部件产品公司代表性复合材料零部件产品 资料来源：公司招股书，海通证券研究所 图图16 热压罐成型装臵热压罐成型装臵 资料来源：公司官网，海通证券研究所 图图17 热压罐成型装臵热压罐成型装臵 资料来源：公司官网，海通证券研究所 我国航空零部件制
34、造产业链的市场参与主体众多，上游主要为制造航空零部件所需的各种金属或非金属原材料及辅助材料、加工设备，下游则包括航空整机制造、航空发动机制造和航空维修三大部分。图图18 航空零部件产业链航空零部件产业链 资料来源：迈信林招股说明书，海通证券研究所 公司研究广联航空（300900）13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司成功研制直升机长旋翼突破国外垄断，大型复材零结构件设计、生产工艺与世公司成功研制直升机长旋翼突破国外垄断，大型复材零结构件设计、生产工艺与世界先进水平同步。界先进水平同步。公司具有丰富的飞行器零部件生产经验，生产设备先进，工艺技术成熟稳定，已经为多家央企主机厂及科研院所
35、稳定提供用于各类军用飞机、民用飞机、导弹武器系统等航空航天产品的零部件。公司成功研制了某型号直升机的 4.6 米长旋翼，是国内少数能够生产该旋翼的企业之一，突破了该级别直升机旋翼被国外厂商长期垄断的局面。在大型复材结构件方面具有与世界同步的先进设计理念和创新的复合材料产品生产工艺能力，已为国内多家主机制造厂以及航空科研院所供应航空航天复合材料零部件。2.3 复材能力复材能力+大型化工装能力积累，延伸无人机业务大型化工装能力积累，延伸无人机业务 无人机是指不携载操作人员、由动力驱动、可重复使用、利用空气动力承载飞行、可携带有效载荷、在远程控制或自主规划的情况下完成指定任务的航空器。随着无人机在中
36、东战场上大放异彩，无人机成为世界各国重点关注的对象。其中，军用无人机按用途可分为军用无人机可分为侦察无人机、诱饵无人机、电子对抗无人机、通信中继无人机、无人战斗机以及靶机等。表表 3 无人机按气动布局分类无人机按气动布局分类 分类分类 图示图示 使用特点使用特点 固定翼无人机固定翼无人机 由动力装臵产生推力或者拉力，并由机身固定翼产生升力的无人机，具有载重大、航时长、航程远、飞行速度快等优势，但存在便携性差、起降要求高、无法空中悬停等劣势 多旋翼无人机多旋翼无人机 由多个旋翼与空气进行相对运动的反作用而获得升力的无人机，具有 可垂直起降、可空中悬停、操作简单、性价比高等优势，但存在航时短、作业
37、面积小、速度慢、载荷小等劣势 无人直升机无人直升机 由动力驱动的旋翼提供主要升力和推进力的无人机，具有速度快、载 重大、可垂直起降、可空中悬停等优势，但存在技术复杂度高、使用和维护成本高等劣势 垂直起降垂直起降 固定翼无人机固定翼无人机 采用固定翼与多旋翼结合的复合式布局，兼具固定翼无人机航时长、速度快、航程远的特点和多旋翼无人机垂直起降的功能等优势，但存 在结构较复杂、便携性较差、制造成本及销售价格较高等劣势 资料来源：纵横股份招股书，海通证券研究所整理 无人机市场规模增长迅速，公司迎来更有利的发展环境。无人机市场规模增长迅速，公司迎来更有利的发展环境。根据纵横股份招股说明书援引 Frost
38、&Sullivan 的报告，2019 年我国工业无人机整机市场规模（按订单统计）为 50.62 亿元（不包含无人机服务市场规模）。2015 年至 2019 年，全球民用无人机市场规模年均复合增长率为 32.31%，预计到 2024 年，全球民用无人机市场规模将达到4157.27 亿元。我国工业和信息化部也提出了无人机产业发展的阶段性目标：到 2020 年民用无人机产值达到 600 亿元，到 2025 年民用无人机产值达到 1800 亿元。我们认为随着国家政策的逐步完善与落地，公司所在的无人机产业将迎来更加有利的发展环境。公司研究广联航空（300900）14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声