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    • 走进“芯”时代系列深度之八十九“眼镜终端”：先AI后AR眼镜终端打响电子化、智能化攻坚战——XR系列报告之眼镜终端-240925（90页）.pdf

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1）大模型：眼镜）大模型：眼镜AIAI功能，究其根本于其所搭载模型差异。功能，究其根本于其所搭载模型差异。在多模态能力方面，国内多模态大模型hunyuan-vision和InternVL2-40B表现不俗，仅次于GPT-4o。在细粒度视觉认知任务上，国内外最好模型有5分以上的差距，需要进一4、步对多模态深度认知能力做优化提升。（2 2）SoCSoC：三种方案各有优劣，依据眼：三种方案各有优劣，依据眼镜功能进行匹配。镜功能进行匹配。MCU级SoC方案中，以MCU级SoC芯片为主要控制中枢，将Al智能眼镜的功能划分模块，依据每个模块添加外接芯片实现相应功能。系统级SOC方案中，系统级SOC芯片集成度较高，可支持功能较多，以SOC芯片为主要控制中枢。SoC+MCU方案，兼顾低功耗和高性能，以SoC以及MCU芯片为主要控制核心，MCU用于低功耗应用，SoC用于高功耗应用。（3 3）屏幕方案：屏幕方案：ARAR眼镜以眼镜以Micro OLEDMicro OLED为主，为主，Micro LED5、Micro LED为辅。为辅。屏幕呈现用户所看内容的载体，目前主有LCoS/Micro OLED/Micro LED三类，其中投屏眼镜主要采用Micro OLED，信息提示/真AR眼镜主要采用Micro LED。（4 4）光学：尚未有统一确定技）光学：尚未有统一确定技术路线可满足全天候消费级术路线可满足全天候消费级ARAR眼镜全部需求。眼镜全部需求。目前投屏眼镜主要采用Birdbath，信息提示/真AR眼镜主要采用光波导。3请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明核心观点核心观点u 销量破百万，销量破百万，Meta Ray-BanMeta Ray-Ban逆风翻盘。逆风翻盘。Meta Rayban成6、功的核心要素为：Rayban品牌、设计和渠道的大力加持，POV相机+OWS耳机综合的高性价比体验，多模态AI带来的想象空间。Ray-Ban在销售渠道、外观设计等方面赋能保证了产品是愿意被用户佩戴，保证销售额下限，而Meta Ray-Ban在音频、视频和AI优化升级是其能创造更高销售量的关键。u 短期内短期内AIAI眼镜定位决定空间，长期看眼镜市场渗透。眼镜定位决定空间，长期看眼镜市场渗透。（1）AI音频/信息提示眼镜：智能手表与信息提示眼镜皆属于手机配件属性，但二者偏向不同，智能手机偏向于健康管理，信息提示眼镜与AI结合致力于打造个人助理。（2）投屏眼镜：满足用户在居家、办公、地铁、飞机、露营7、等多种场景下的使用需求，与掌机/手机强相关。（3）空间计算终端：作业环境从平面到立体，空间可借鉴PC。（4）长期：随着眼镜电子化/智能化完成，长期有望逐步渗透眼镜市场。AR+Al眼镜是下一代通用计算终端，离整体全天候佩戴、销量达到手机量级通用终端水平，仍需要8-10年的努力。u 投资建议：投资建议：智能可穿戴设备的需求增长，以及生成式人工智能大模型的崛起，正在将AI音频眼镜推向更广的市场。在短期内AR眼镜用户画像较为模糊背景下，智能音频眼镜以替代耳机功能为切入口，以眼镜（矫正视力/装饰）为载体，搭配AI提高体验与卖点，有望开辟音频新赛道。建议关注进入各产品供应链或有相关技术储备厂商。如，光学：8、水晶光电、歌尔股份、欧菲光、韦尔股份（豪威科技）；组装：歌尔股份、亿道信息、天健股份、龙旗科技、佳禾智能等；存储：兆易创新；摄像头：韦尔股份、舜宇光学科技等；SoC：恒玄科技、瑞芯微、炬芯科技等；结构件：杰美特、长盈精密；屏幕：京东方-A、华灿光电、JBD（未上市）；终端厂：Rokid（未上市）、雷鸟创新（未上市）、Xreal（未上市）。u 风险提示：风险提示：技术演进轨道与产业生态尚未定型风险；对前瞻重点技术产业化进程敏感性不强风险；内容生态建设不及预期风险；下游需求不及预期风险。4请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明010204030506简介：四类眼镜终端各有千秋，功能融合为最终发展目标9、简介：四类眼镜终端各有千秋，功能融合为最终发展目标技术：大模型技术：大模型/SoC/SoC/显示显示/光学为眼镜智能化光学为眼镜智能化/电子化四大发展领域电子化四大发展领域MetaMeta为什么成功？为什么成功？出于眼镜，而胜于眼镜出于眼镜，而胜于眼镜供应链：供应链：Ray-Ban MetaRay-Ban Meta高价值量品类仍以海外为主，华为高价值量品类仍以海外为主，华为Vision Vision GlassGlass国产化率超国产化率超9 9成成空间：短期内空间：短期内AIAI眼镜定位决定空间，长期看眼镜市场渗透眼镜定位决定空间，长期看眼镜市场渗透相关标的相关标的目录目录07风险提示风险提10、示 5请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明分目录分目录01简介：四类眼镜终端各有千秋，功能融合为最终发展目标简介：四类眼镜终端各有千秋，功能融合为最终发展目标1.1趋势：无限接近普通眼镜形态且融合空间计算/AI功能1.2智能音频眼镜=眼镜+耳机+AI1.3信息提示&真AR眼镜=眼镜+耳机+屏幕+AI02技术：大模型技术：大模型/SoC/SoC/显示显示/光学为眼镜智能化光学为眼镜智能化/电子化四大发展领域电子化四大发展领域2.1大模型：眼镜AI功能，究其根本于其所搭载模型差异2.1.1通用能力：国内外大模型差距进一步缩小2.1.2多模态能力：在应用能力方面，国内大模型表现较优2.1.3多模态能11、力：基础能力中细粒度视觉认知，国内外差距较大2.1.4价格：大模型价格跌至免费，加快应用落地2.2SoC：三种方案各有优劣，依据眼镜功能进行匹配2.3显示方案=屏幕方案+光学方案2.4屏幕路线：AR眼镜以Micro OLED为主，Micro LED为辅2.4.1屏幕技术（LCoS）：液晶材料+硅基集成电路1.4投屏眼镜=眼镜+耳机+屏幕1.5空间计算眼镜=屏幕眼镜+计算终端+AI2.4.2屏幕技术(硅基OLED):CMOS+OLED=Micro OLED2.4.2屏幕技术(硅基OLED):干湿法工艺交错，加剧制程复杂性2.4.2屏幕技术(硅基OLED):更大尺寸晶圆，更小尺寸屏幕有利于成本下降12、2.4.2屏幕技术(硅基OLED):XR中索尼Micro OLED 出货量近80%，国内建设如火如荼2.4.2屏幕技术(硅基OLED):视涯完成12寸Micro OLED晶圆全场验收，熙泰设计布局18K/M产能 6请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明分目录分目录2.4.3屏幕技术（Micro LED）：高密度集成的LED阵列2.4.3屏幕技术（Micro LED）:全彩化技术为该领域研究热难点2.4.3屏幕技术（Micro LED）：巨量转移为当前技术难点之一2.4.4产业：雷鸟X2第一款真正意义上实现双目全彩Micro LED光波导眼镜2.5光学：尚未有统一确定技术路线可满足全天候消费级AR13、眼镜全部需求2.5.1Birdbath：利用光学元件半透半反特性，将部分显示光反射到人眼2.5.2光波导原理：通过全反射将光传输到眼睛前方再释放出来2.5.3阵列光波导：由阵列排布的反射或折射棱镜组成2.5.3阵列光波导：制备难点主要在于镀膜与胶合工艺2.5.4表面浮雕光栅波导：表面浮雕光栅代替传统折反射元件2.5.4表面浮雕光栅波导：碳化硅+刻蚀为技术发展趋势2.5.5体全息光栅波导：折射率的周期性变化来对光进行选择和反射2.5.6产业：国内Birdbath/阵列光波导进入量产阶段，积极布局全息光波导03MetaMeta为什么成功？为什么成功？出于眼镜，而胜于眼镜出于眼镜，而胜于眼镜3.1先14、为眼镜（时尚），后为可穿戴设备（科技）3.2与Ray-Ban合作，获得品牌赋能及销量托底 7请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明分目录分目录3.3Meta社交赋能第一视角直播3.4核心功能及体验全面升级3.5结合眼镜本身的摄像头，基于眼前的事物来询问AI04供应链：供应链：Ray-Ban MetaRay-Ban Meta高价值量品类仍以海外为主，华为高价值量品类仍以海外为主，华为Vision GlassVision Glass国产化率超国产化率超9 9成成4.1Ray-Ban Meta综合成本：国产供应商价值量接近40%，高价值量品类仍以海外为主4.2Ray-Ban Meta BOM：主板+非15、主板+充电盒三大件4.3Ray-Ban Meta拆解：主板4.4华为Vision Glass拆解：国产化率超9成4.5华为Vision Glass拆解：主板+显示方案05空间：短期内空间：短期内AIAI眼镜定位决定空间，长期看眼镜市场渗透眼镜定位决定空间，长期看眼镜市场渗透5.1AI音频/信息提示眼镜：具备手机伴侣属性，打造个人助理5.2投屏眼镜：“口袋巨幕”，需求与掌机/手机强相关5.3空间计算终端：作业环境从平面到立体，空间可借鉴PC5.4随着眼镜电子化/智能化完成，长期有望逐步渗透眼镜市场06相关标的相关标的07风险提示风险提示 8请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明010204030516、06简介：四类眼镜终端各有千秋，功能融合为最终发展目标简介：四类眼镜终端各有千秋，功能融合为最终发展目标技术：大模型技术：大模型/SoC/SoC/显示显示/光学为眼镜智能化光学为眼镜智能化/电子化四大发展领域电子化四大发展领域MetaMeta为什么成功？为什么成功？出于眼镜，而胜于眼镜出于眼镜，而胜于眼镜供应链：供应链：Ray-Ban MetaRay-Ban Meta高价值量品类仍以海外为主，华为高价值量品类仍以海外为主，华为Vision Vision GlassGlass国产化率超国产化率超9 9成成空间：短期内空间：短期内AIAI眼镜定位决定空间，长期看眼镜市场渗透眼镜定位决定空间，长期看17、眼镜市场渗透相关标的相关标的目录目录07风险提示风险提示 9请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.1趋势：无限接近普通眼镜形态且融合空间计算趋势：无限接近普通眼镜形态且融合空间计算/AI功能功能资料来源：Meta官网、INMO官网、VRPinea、科技知多少、华金证券研究所智能音频眼镜信息提示/真AR眼镜投屏眼镜空间计算以智能投屏功能为主的AR眼镜，观看影视作品时的屏幕画质优于目前主流的VR头显。但视场角都不算高，主流BirdBath偏振方案产品的视场角一般低于50。好处是只要显示画面拉远，在视觉体验上能够显很大，即6米等效200寸大屏。强大的空间算力源于空间计算主机Station Pro该18、主机搭载了第一代骁龙XR2+平台、12G RAM+128G ROM,支持Wi-Fi 6/6E和BT5.1，带来更佳的性能表现，可以达到厘米级6DoF跟踪精度和极低MTP渲染延迟。空间计算机：从电子屏幕进化到空中虚拟多屏的呈现，每一寸空间都可成为屏幕；而计算机传递的内容也实现了从二维到三维的跨越：空间办公、空间影音娱乐等成为可能。集成Llama模型Ray-Ban Meta的多模态AI功能不仅可以进行语音翻译，更能做到对用户看到的内容进行实时翻译，还能实现类似ChatGPT一般的对话。拍照拍照/视频视频音频音频LlamaLlama模型模型信息提示/真AR类AR眼镜产品技术路径，目前可分为单色/全彩19、双目。目前基本都是Micro-LED+光波导光学方案的产品形态。透光率很高，户外场景也能使用，并且外观上还可以设计得趋近于普通黑框眼镜单色单色全彩全彩 10请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：Solos、Ray Ban、AOOLIA、华金证券研究所整理1.21.2智能音频眼镜智能音频眼镜=眼镜眼镜+耳机耳机+AIAI眼镜为载体，最终形态应与当前眼镜形态尽可能接近，以便于消费者接受。音频为最基础功能，与TWS耳机互为竞品。AI为各音频眼睛类产品最大卖点及竞争壁垒。Llama 3 Vs.GPT-4oRay-Ban MetaSolos AirGo Vision 11请仔细阅读在本报告尾部的20、重要法律声明资料来源：MEIZU官网、雷鸟创新官网、华金证券研究所整理1.31.3信息提示信息提示&真真ARAR眼镜眼镜=眼镜眼镜+耳机耳机+屏幕屏幕+AI+AI单色Vs.全彩MYVU AR 眼镜（2,299￥）雷鸟X2（4,999￥）随着技术发展，全彩树脂衍射光波导/Micro LED价格下降，信息提示类眼信息提示类眼镜会向全彩双目真镜会向全彩双目真AR眼镜转化。眼镜转化。双目异显衍射光波导衍射光波导1670万色自研双目全彩光引擎自研双目全彩光引擎1,500nits峰值亮度85%透光率空间感双目异显 12请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：XREAL官网、Rokid官网、华金证券研21、究所整理1.41.4投屏眼镜投屏眼镜=眼镜眼镜+耳机耳机+屏幕屏幕XREAL Air眼镜（2,499￥）Rokid Max眼镜（2,499￥）600nits600nits峰值入眼亮度1080P1080P超清显示5050超大FOV智能投屏眼镜使用BirdBath+MicroBirdBath+Micro OLED OLED方案；主要竞争点在于投屏效果投屏效果/佩戴舒佩戴舒适适/屈光度调节屈光度调节等。13请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：Rokid官网、XREAL官网、IT之家、华金证券研究所整理1.51.5空间计算眼镜空间计算眼镜=屏幕眼镜屏幕眼镜+计算终端计算终端+AI+AIRok22、id Station ProSony IMX586115超广角双色温闪光灯相较于骁龙XR2平台，可以带来30%30%散热散热性能提升和性能提升和50%50%续航能力提升续航能力提升。同时具有更佳散热和更高性能，可达到厘米级厘米级6DoF6DoF跟踪精度跟踪精度和极低渲染延迟。27W快速充电（陀螺仪，加速计，磁力计）RAM：12GB LPDDR5ROM：128GBXREAL Beam Pro5000万像素双主摄50 mm 双摄镜距Vs.XREAL Beam Pro1,499￥Rokid Station Pro3,999￥终端差异为空间计算眼镜最大差异 14请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明0123、0204030506简介：四类眼镜终端各有千秋，功能融合为最终发展目标简介：四类眼镜终端各有千秋，功能融合为最终发展目标技术：大模型技术：大模型/SoC/SoC/显示显示/光学为眼镜智能化光学为眼镜智能化/电子化四大发展领域电子化四大发展领域MetaMeta为什么成功？为什么成功？出于眼镜，而胜于眼镜出于眼镜，而胜于眼镜供应链：供应链：Ray-Ban MetaRay-Ban Meta高价值量品类仍以海外为主，华为高价值量品类仍以海外为主，华为Vision Vision GlassGlass国产化率超国产化率超9 9成成空间：短期内空间：短期内AIAI眼镜定位决定空间，长期看眼镜市场渗透眼镜定位24、决定空间，长期看眼镜市场渗透相关标的相关标的目录目录07风险提示风险提示 15请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.1大模型：大模型：眼镜眼镜AIAI功能，究其根本于其所搭载模型差异功能，究其根本于其所搭载模型差异通用多模态行业资料来源：SuperCLUE、华金证券研究所 16请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明【理科任务】分为计算、逻辑推理、代码测评集；【文科任务】分为知识百科、语言理解、长文本、角色扮演、生成与创作、安全和工具使用七大测评集；【Hard任务】分为精确指令遵循测评集，复杂任务高阶推理测评集。2.1.1通用能力：国内外大模型差距进一步缩小通用能力：国内外大模型差距进一步缩小资25、料来源：SuperCLUE、华金证券研究所29.7433.4538.9639.0548.9351.9353.2856.4258.7860.9362.0263.7266.0667.0868.8470.6270.9973.3973.5176.2476.7078.6479.670 10 20 30 40 50 60 70 80 90 Gemma-2b-itRWKV-6-World-7BBaichuan2-7B-Chat|Qwen2-1.5B-InstructMistral-7B-Instruct-v0.3Gemma-2-2b-itYi-1.5-6B-ChatLlama-3.1-8B-Instruct26、Yi-1.5-9B-Chat-16K|XVERSE-65B-2-32KQwen2-7B-InstructGemma-2-9b-itGLM-4-9B-Chat|Yi-1.5-34B-Chat-16KLlama-3.1-70B-InstructMoonshot(kimi)|Step-1-32K|讯飞星火V4.0Llama-3.1-405B-Instruct|GPT-4-0613Qwen-Max|从容大模型1.5|360gpt2-pro|Yi-Large|MiniMax-abab6.5sMistral-Large-Instruct-2407Baichuan4|ERNIE-4.0-Turbo-8K|山27、海大模型4.0|GLM-4-0520GPT-4o-mini|Gemini-1.5-Pro|Claude 3.5 SonnetDoubao-Pro-preview|Qwen-72B-Instruct|SenseChat 5.5DeepSeek-V2-0628|AndesGPT-2.0GPT-4-Turbo-2024-04-09Hunyuan-Turbo-PreviewChatGPT-40-latestLlama-3.1-405B临界点Llama-3.1-8B临界点第一梯队第二梯队第三梯队国内模型国外模型ChatGPT-4o-latest是中文上全球表现最好的模型，但国内顶尖模型在部分通用能力上已28、将差距缩小至2%以内。17请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.1.1通用能力：国内外大模型差距进一步缩小通用能力：国内外大模型差距进一步缩小资料来源：SuperCLUE、华金证券研究所 18请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明SuperCLUE-V多模态理解测评基准总榜排名模型机构总分基础能力应用能力使用方式-GPT-4oOpenAI74.3673.6776.43API1hunyuan-vision腾讯71.9569.375.12API2InternVL2-40B上海人工智能实验室70.5969.2573.24模型-Claude3.5-SonnetAnthropic69.8770.826929、.58API-Gemini-1.5-ProGoogle69.0870.3968.94API3Step-1V-8k阶跃星辰66.7866.4868.65API-GPT-4-Turbo-0409OpenAI65.0566.3763.71API4GLM-4v智谱AI64.4565.1265.28API5Qwen-VL-Max阿里巴巴63.5763.5764.49API6ERNIE-4-Turbo百度62.1161.0663.8API7Qwen-VL-Plus阿里巴巴59.9958.0761.77API8Yi-VL-34B零一万物46.5549.9343.82模型国内多模态大模型hunyuan-vis30、ion和InternVL2-40B表现不俗，取得70+分的优异成绩，仅次于GPT-4o。尤其在多模态应用方面领先Claude3.5-Sonnet和Gemini-1.5-Pro，展现出较强的应用优势。GPT-4o取得74.36分，领跑多模态基准。其中基础多模态认知能力和应用能力均有70+分的表现，在技术和应用方面均有一定领先优势。资料来源：CLUE中文语言理解测评基准、华金证券研究所差距较大2.1.2多模态能力：在应用能力方面，国内大模型表现较优多模态能力：在应用能力方面，国内大模型表现较优 19请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明SuperCLUE-V多模态理解基准基础能力榜单（2024.0831、.02）排名模型机构基础得分粗粒度视觉认知细粒度视觉认知数理逻辑分析多模态多轮问答使用方式-GPT-4oOpenAI73.6773.573.768.579API-Claude3.5-SonnetAnthropic70.8273.867.364.877.3API-Gemini-1.5-ProGoogle70.3974.462.266.878.2API1hunyuan-vision腾讯69.372.363.269.672.2API2InternVL2-40B上海人工智能实验室69.2571.368.76176模型3Step-1V-8k 阶跃星辰66.4868.865.356.875API-GPT-32、4-Turbo-0409OpenAI66.3771.960.765.367.7API4GLM-4v智谱AI65.1269.464.554.172.5API5Qwen-VL-Max 阿里巴巴63.5766.761.456.969.3API6ERNIE-4Turbo百度61.066660.248.469.7API7Qwen-VL-Plus阿里巴巴58.0764.848.649.769.2API8Yi-VL-34B零一万物49.9353.7493958模型资料来源：CLUE中文语言理解测评基准、华金证券研究所正在技术探索阶段拥有较大潜力聚焦基础技术研究在基础和场景应用上处于领先位置，引领国内大模型发33、展场景应用上处于领先定位在细粒度视觉认知任务上，国内外最好模型有5分以上的差距，需要进一步对多模态深度认知能力做优化提升。2.1.3多模态能力：多模态能力：基础能力中细粒度视觉认知，国内外差距基础能力中细粒度视觉认知，国内外差距较大较大 20请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明大模型名称大模型名称输入价格元输入价格元/千千tokens输出价格元输出价格元/千千tokens所属公司所属公司下调价格的日期下调价格的日期DeepSeek-V20.0010.002深度求索5月6日GLM-3-Turbo0.0010.001智谱AI5月11日豆包通用模型pro-32k0.00080.0008字节跳动5月134、5日通义千间Qwen-Max0.040.12阿里云5月21日通义千间Qwen-Plus0.0040.002阿里云5月21日通义千间Qwen-Long0.00050.002阿里云5月21日文心一言ERNIESpeed免费免费百度5月21日文心一言ERNIE Lite免费免费百度5月21日讯飞星火sparkLite免费免费科大讯飞5月22日讯飞星火Spark3.5Max0.021-0.030.021-0.03科大讯飞5月22日混元-lite免费免费腾讯云5月22日混元-standard0.00450.005腾讯云5月22日混元-standard-256k0.0150.06腾讯云5月22日混元-pr35、o0.030.1腾讯云5月22日GPT-40US$5.00/1M tokensUS$15.00/1M tokensOpenAI5月13日资料来源：Wellsenn XR、CSDN、极客公园、华金证券研究所腾讯1token1.8个汉字，通义千问、千帆大模型等1token=1个汉字，对于英文文本 来 说，1 个token通常对应3至4个字母。日均 Tokens 使用量超 5000 亿2.1.4价格：大模型价格跌至免费，加快应用落地价格：大模型价格跌至免费，加快应用落地 21请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.2SoC：三种方案各有优劣，依据眼镜功能进行匹配：三种方案各有优劣，依据眼镜功能进行匹36、配u MCU级别SoC主要在MCU的基础上发展而成，以MCU内核为核心，根据功能需求添加相应的硬件模块，如音频功能、无线通信功能、传感器功能等，常见，常见MCUMCU级别级别SoCSoC如恒玄的如恒玄的BES2700BES2700蓝牙音频蓝牙音频SoCSoC，Ambiq的Apollo 3蓝牙SoC等。u 系统级SOC主要在CPU的基础上集成发展而成，以CPU为核心，根据功能需求集成相应的硬件模块，如GPU、ISP、DSP、WiFi蓝牙模块、视频编解码系统、音频系统等，常见系统级常见系统级S0CS0C如高通的如高通的AR1Gen1S0CAR1Gen1S0C、紫光展锐的、紫光展锐的W517S0CW37、517S0C等。资料来源：Wellsenn XR、华金证券研究所MCU级SoC结构图系统级SoC结构图MCU内核Cortex-M系列核心总线内部存储器电源管理系统（PMU）PMIC音频系统（Audio）ADC芯片+DAC芯片蓝牙通信系统（BT/BLE）前端FEMCPUCortex-A系列核心GPUCortex核心存储器接口（eMCP）LPDDR+eMMC图像系统（Image）ISP总线电源管理系统（PMU）PMIC音频系统（Audio Codec）DSP芯片+音频功放芯片WiFi蓝牙系统（WiFi/BT）前端FEM视频系统（video）JPEG Encoder 22请仔细阅读在本报告尾部的重要38、法律声明2.2SoC：三种方案各有优劣，依据眼镜功能进行匹配：三种方案各有优劣，依据眼镜功能进行匹配资料来源：Wellsenn XR、华金证券研究所MCU级SoC方案逻辑框架图系统级SoC方案逻辑框架图SoC+MCU方案逻辑框架图系统级SOC方案中，系统级SOC芯片集成度较高，可支持功能较多，以SOC芯片为主要控制中枢，所有功能包括音频、视频、拍摄、无线通讯等，都基于SOC的开展，方案成熟。MCU级SoC集成度较低，可提供的功能较少，以MCU级SoC芯片为主要控制中枢，依据Al智能眼镜功能划分模块，依据每个模块添加外接芯片实现相应功能，如实现拍摄功能，需外接ISP芯片实现。该方案功耗低，成本低39、，只是目前仍需完善。SoC+MCU方案，兼顾低功耗和高性能，以SoC以及MCU芯片为主要控制核心，依据使用场景，MCU用于低功耗应用，SoC用于高功耗应用，利用系统调度，可有效平衡在低功耗以及高功耗下的电源管理，适用性广。23请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.3显示方案显示方案=屏幕方案屏幕方案+光学方案光学方案资料来源：Wellsenn XR、华金证券研究所离轴透镜棱镜BirdBath自由曲面光波导LCD/OLEDLCOS硅基OLED硅基OLED硅基OLEDLCOS硅基OLEDMicro LED50%理论光效1,000尼特1.5K-2K（单目）4-5寸Meta AR联想Mirage等140、5%理论光效3,000-1万尼特0.4K-0.6K（单目）0.2-0.5寸Google Glass等25%理论光效1,000-3,000尼特2K2K（单目）（单目）0.49-0.7寸Xreal Air、Rokid Max雷鸟Air系列等35%-80%理论光效1,000-3,000尼特1.5K-2K（单目）0.49-0.7寸联想Yoga T1Arknow A1等0.1%-15%0.1%-15%理论光效理论光效3,000-100万尼特0.6K（单目）0.11-0.23寸雷鸟X2、影目air、Hololens 2、李末可等如何让用户看到让用户看到的内容不同AR光学，对屏幕有不同的要求，每一种光学方案41、的光路设计、光效透过率以及体积差异很大，与之相匹配的显示屏幕之间差异也很大。24请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：VRcompare、容亿投资、AIOT大数据、华金证券研究所整理20172018201920202021202220232024AMOLEDOLEDLCDEverysight RaptorRealWear HMT-1Shadow Creator HalominiRealWear HMT-1Z1Shadow Creator Action OneVuzix M400MAD Gaze Glow PlusNreal LightJulbo EVAD-1Nreal LightMic42、ro LEDMicro OLEDTCL NXTWEAR GAjnaLens AjnaXEngo EyeweaRokid AirRealWear Navigator 500Guangli HoloswimCosmo VisionNuEyes Pro 3eOppo Air GlassNreal AirRokid Air ProINMO AirVuzix ShieldGuangli Holoswim 2Dream Glass FlowP&C Solution METALENSEVuzix M400CTQSKY T1Huawei Vision GlassXiaomi Smart GlassesReal43、Wear Navigator 520Brilliant MonocleRealWear Navigator Z1INMO Air2Rokid MaxNubia Neovision GlassXreal Air 2 UltraBrilliant MonocleSpacetopXreal Air 2Xreal Air 2 ProViture One LiteViture ProXiaomi MijiaRokid Max ProXimmerse Rhino X ProTCL NXTWEAR SSpacetop G1Brilliant Labs FrameTCL RayNeo X2Lenovo Gla44、sses T1Thunderbird Air PlusTCL RayNeo X2 Lite雷鸟 X2MYVU AR 2.4屏幕路线：屏幕路线：AR眼镜以眼镜以Micro OLED为主，为主，Micro LED为辅为辅 25请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：MicroLED视界、睿维视 ReaVis、华金证券研究所整理2.4.1屏幕屏幕技术（技术（LCoS）：液晶材料：液晶材料+硅基集成电路硅基集成电路LCoS方案光机展示图u LCoS是基于液晶材料，与硅基集成电路技术相结合组成的一种反射型反射型显示器件。其结构是在硅片上，利用半导体制程制作驱动面板，然后在电晶体上透过研磨技术磨平，45、并镀上铝当作反射镜，形成CMOS基板，然后将CMOS基板与含有透明电极之上玻璃基板贴合，再注入液晶，进行封装测试。u LCoS技术的主要应用场景的优势是：技术成熟、模组成本低、显示占比高，LCoS技术的缺点是：需要照明单元导致模组体积大、存在背光、功耗高、低温适应性等。偏振片玻璃基板反射涂层电极层液晶层CMOSLCoS的内部构造及发光过程LCoS方案的PBS模块，会占用AR眼镜镜腿两侧体积。26请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：MicroDisplay、新兴智慧显示科技教育联盟、华金证券研究所u Micro OLED是以单晶硅半导体为衬底，集成了千万个晶体管构成CMOS驱动电路，在46、CMOS驱动电路上蒸镀OLED有机材料形成发光二极管，可完美实现高分辨率和微小尺寸的微型显示器件。u Micro OLED最大特色是将微显示直接搭载在晶圆之上，采用单晶硅晶圆为背板，能够让显示器更轻薄短小、耗电量更少、自主发光、高效率发光，特别适用于AR、VR等显示穿戴式设备。OLED全彩化技术方方式式RGB 三色三色OLED白光白光OLED+彩色滤光片彩色滤光片（WOLED+CF)蓝光蓝光OLED+色彩转化层色彩转化层（Bule OLED+CCF)图示特点 发光效率高 色纯度高 需要精准对位 有色偏问题（烧屏）适合大尺寸元件 较无色偏问题（都是白光OLED）发光效率低 OLED部分用全面式蒸47、镀，不需要精密金属遮罩对位 适合大尺寸元件 较无色偏问题 环境光干扰问题 OLED部分用全面式蒸镀，不需要精密金属遮罩对位真空蒸镀技术材料利用率纱窗效应金属遮罩设计及对位旋转涂布狭缝涂布材料利用率高适合大面积制程适合精图样元件喷墨印刷下发光式元件上发光式元件OLEDOLED on Silicon-Micro OLED on Silicon-Micro OLED 开口率大、基板可非透明2.4.2屏幕技术屏幕技术(硅基硅基OLED):CMOS+OLED=Micro OLED 27请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：硅基有机电致发光微显示关键技术研究（徐洪光）、华金证券研究所Si Wafe48、r from Foundry清洗阳极材料沉淀OLED 器件制造薄膜封装Color Filter制作玻璃盖封合切割、芯片绑定与封装测试与模组成膜清洗光阻涂覆曝光显影刻蚀剥离预处理空穴注入层空穴传输层发光层电子传输层电子注入层阴极有机沉淀无机沉淀阳极图案化清洗涂覆前烘曝光显影后烘点胶贴合固化烘烤OLED制造流程像素阳极制备过程包括阳极材料的成膜及其图案化，涉及较多湿法制程123456789在传统制程中，流程3和流程6属于湿法工艺制造，该流程与集成电路工艺类似,属于成膜光刻制程。其余工艺均为干法工艺。在生产中，干湿法工艺的不断交错使用，则加剧了制程的复杂性干湿法工艺的不断交错使用，则加剧了制程的复杂49、性，良率难以得到保障。流程6的湿法工艺在流程4之后，即完成OLED制造后再进行该湿法制程，且流程6的CF制程，至少进行RGB CF三次涂胶、曝光、显影等湿法过程，长时间的湿法制程是对流程5薄膜封装的严重挑战，而且也会在器件中残留水氧，在OLED使用过程中，这些水氧的缓释，会对OLED产生致命影响。2.4.2屏幕技术屏幕技术(硅基硅基OLED):干湿法工艺交错，加剧制程复杂性干湿法工艺交错，加剧制程复杂性 28请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：AR圈、TrendForce集邦、华金证券研究所8英寸晶圆 Vs.12英寸晶圆切1.03寸屏幕切割数目对比u 屏幕尺寸一定下，晶圆尺寸越大，切50、出晶圆越多，单位成本下降。屏幕尺寸一定下，晶圆尺寸越大，切出晶圆越多，单位成本下降。以1.03寸屏幕为例，12寸晶圆切割的屏幕数量（120块）是8寸晶圆（48块）的2.5倍，故具备12寸晶圆能力厂商更具备量产竞争力。1212寸晶圆：切割寸晶圆：切割120120块块1.031.03寸屏幕寸屏幕8 8寸晶圆：切割寸晶圆：切割4848块块1.031.03寸屏幕寸屏幕Vision Pro所采用的Micro OLED显示器，现阶段是以台积电CMOS背板，搭配日本大厂Sony进行蒸镀制程的组合独家供应。TrendForce集邦咨询表示，Micro OLED目前生产良率仍仅约五成仍仅约五成，导致两片Micr51、o OLED屏幕售价高达700美元，且限制今年Sony实际能供货的面板数量，预估约预估约100100万片，万片，Micro OLED是当前影响Vision Pro压缩成本效率及扩大出货规模中最具决定性关键零部件。2.4.2屏幕技术屏幕技术(硅基硅基OLED):更大尺寸晶圆，更小尺寸屏幕有更大尺寸晶圆，更小尺寸屏幕有利于成本下降利于成本下降 29请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：AR圈、华金证券研究所u 同分辨率前提下，尺寸越小，能切出更多片屏幕，且屏幕同分辨率前提下，尺寸越小，能切出更多片屏幕，且屏幕PPIPPI更高。更高。一片12英寸晶圆，屏幕尺寸越小可以切更多屏幕，1.3寸屏幕52、可切除82块，1.03寸屏幕可切120块，后者数量是前者的1.46倍。在分辨率一致的前提下（2560*2785），1.3寸屏幕PPI为2785，1.03寸屏幕PPI为3515。12英寸晶圆切1.3寸屏幕(分辨率：2560*2560)12英寸晶圆切1.03寸屏幕(分辨率：2560*2560)1212寸晶圆：切割寸晶圆：切割8282块块1.31.3寸屏幕寸屏幕PPI:2785PPI:27851212寸晶圆：切割寸晶圆：切割120120块块1.031.03寸屏幕寸屏幕PPI:3515PPI:35152.4.2屏幕技术屏幕技术(硅基硅基OLED):更大尺寸晶圆，更小尺寸屏幕有更大尺寸晶圆，更小尺寸屏幕53、有利于成本下降利于成本下降 30请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：群智咨询、JM Insights、MicroDisplay、AR圈、华金证券研究所u从近眼显示面板出货的竞争格局（不包含军工用产品出货）来看，目前可以量产硅基OLED（Micro OLED）的厂商依然较少。根据群智咨询数据，在全球XR行业硅基OLED出货量市场份额中，Sony占78%，爱普生和视涯分别占20%和1%。u全球从事开发、生产硅基OLED显示屏的厂商较少，欧美公司较早进入市场，主要为美国eMagin、日本Sony、美国Kopin、法国 Microoled、德国Fraunhofer IPMS以及英国MED公司54、。中国从事硅基OLED显示屏的公司，主要以视涯、北方奥雷德、云南创视界（京东方投资）等为主。清越光电、熙泰智能、湖畔光电、芯视佳、昆山梦显和南京昀光等公司也在布局硅基OLED产线和产品中。0%20%40%60%80%100%Sony爱普生视涯科技其他XR行业中索尼Micro OLED 出货量近80%全球XR行业Micro OLED出货量市场份额（%）XR屏幕升级主线：提升像素&功耗下降2020年2022年2022年2026年-2027年单目单目像素像素Quest 1Pico 4Quest ProVisionProVision Pro 2理想理想状态状态水平144021601800364852555、07200垂直160021601920314457008100PPD14192136-4450注：图示是在假设像素密度相同的情况下的屏幕尺寸随像素的变化情况，实际屏幕由于像素密度的不断增加，物理尺寸可能不增反降2.4.2屏幕技术屏幕技术(硅基硅基OLED):XRXR中索尼中索尼Micro OLED Micro OLED 出货量近出货量近80%80%，国内建设如火如荼，国内建设如火如荼 31请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：潮电穿戴、MicroDisplay、群智咨询、JM Insights、显示最前沿、华金证券研究所u根据潮电穿戴统计，目前国产硅基Micro OLED产线主要有京东56、方、熙泰科技、奥雷德、睿显科技、国兆光电、萃松光电和清越的7座8吋工厂，以及已有的宏禧科技、视涯的2座12吋工厂，现在再加上在建的熙泰科技和芯视佳的2座12吋工厂，还有华睿光电、湖畔光电、观宇科技（创王）规划的12吋工厂，有8座国产12吋硅基Micro OLED工厂，6吋和8吋加起来，中国将有中国将有1515座硅基座硅基Micro OLEDMicro OLED工厂。工厂。公司公司简介简介产品产品应用端应用端索尼索尼硅基 OLED 微显示器种类多、出货量大，月产能约 30 万片，显示屏出货量已累计超过 100 万片，是目前在消费级电子产品市场最大供应商0.391024*768、0.51600*157、200、0.642048*1536、0.71920*1080等雷 鸟、N r e a l、小 米、GOOVISG3Max等，将成为苹果 MR 设备硅基 OLED的核心供应商爱普生在 2000 年推出微型显示器，是全球首家爱进入 OLED 微显示领域的厂商:拥有超 42000 平方英尺的先进制造空间;产品具有低功耗、尺寸小、对比度高等特点9.3m2048*2048、9.6m1920*1920、12m1280*1024 等适用于所有应用的有源矩阵 OLED微型显示器:9.3 微米至 15 微米(像素间距)、300000 至 4000000个(彩色像素)、0.47“至 1.06”(显示对角线)、单色58、或全彩京东方参股公司云南创视界光电(82.76%)，云南创视界 8 英寸硅基 OLED 产线已建成，12英寸产线，分三阶段实施，项目第一阶段由京东方自有资金进行投资，2021年起已实现小批量量产出货，2022年实现稳定交付，正常运营中；项目第二阶段及第三阶段暂未安排启动。0.391920*1080、0.711920*1080N.A.视涯科技专注 12 英寸晶圆硅基 OLED，合肥一期项目工厂面积达 40000m2，月投片量可达9000片，满产时年产值可达 30 亿元1.032560 x2560、0.721920 x1200、0.491920 x1080等已 进 入 大 疆 F P V 飞 行 59、眼 镜 Goggles2、高通无线 AR 智能眼镜参考设计华为、努比亚等产品奥雷德目前国内唯一一家批量生产多规格型号主动式 OLED 微型显示器的公司。800X 600SVGA、1280 X 1024SXGA、2048X2048 等N.A.清越光电主要生产0.39 寸、0.61 寸白光、彩色硅基 OLED 显示器件N.A.N.A.2.4.2屏幕技术屏幕技术(硅基硅基OLED):视涯完成视涯完成1212寸寸Micro OLEDMicro OLED晶圆全晶圆全场验收，熙泰设计布局场验收，熙泰设计布局18K/M18K/M产能产能 32请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：势银膜链、华金证券研60、究所u Micro OLED 12英寸晶圆制备要求远高于8英寸Micro OLED，目前国内已验收完毕的企业只有三家，按产能排名分别是视视涯、京东方和宏禧科技涯、京东方和宏禧科技。根据势银（TrendBank）统计，视涯位居第一，于2023年1月完成全场验收，产能占比超过50%，为6K/M；京东方在规划8英寸Micro OLED的基础上，12英寸Micro OLED于2022年实现产能2K/M；宏禧科技占总产能的9.09%，产能为0.8K/M。熙泰规划总产能为18K/M，其中6K/M将在2023年完成验收；京东方预计在两年内分别增加4K/M的产能，达到10K/M，与湖畔光电并列第二；视涯保持661、K/M产能不变；宏禧科技预期增添产能4.2K/M；2024年芯视佳预估验收产量为4K/M（截至2023H1）。12寸 Micro-OLED晶圆企业产能情况（已验收项目）12寸 Micro-OLED晶圆企业产能情况（包含已验收和计划中项目）620.8-1 2 3 4 5 6 7 视涯科技京东方宏禧科技18101064.24-2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 熙泰科技京东方湖畔光电 视涯科技 宏禧科技芯视佳合计8.8K/M合计52.2K/M2.4.2屏幕技术屏幕技术(硅基硅基OLED):视涯完成视涯完成1212寸寸Micro OLEDMicro OLED晶圆全晶圆全场验收，熙泰设62、计布局场验收，熙泰设计布局18K/M18K/M产能产能 33请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：中关村科幻产业创新中心、华金证券研究所uMicro-LED又称微型发光二极管，是指高密度集成的LED阵列，阵列中的LED像素点距离在10微米量级，每一个LED像素都能自发光。LED微缩化和矩阵化技术指在一个芯片上集成高密度微小尺寸LED阵列。LED显示屏每一个像素可定址、单独驱动点亮，可看成是户外LED显示屏的微缩版，将像素点距离从毫米级降低至微米级。该技术将传统的无机LED阵列微小化，每个尺寸在每个尺寸在1010微米尺寸的微米尺寸的LEDLED像素点均可以被独立的定像素点均可以被独立的定63、位、点亮位、点亮。Micro-LED的显示方式十分直接，将10微米尺度的LED芯片连接到TFT驱动基板上，从而实现对每个芯片放光亮度的精确控制，进而实现图像显示。一般LED Vs.Micro LED显示器TFT-LCD Vs.OLED Vs.Micro LEDMicro LED技术是将LED微缩至长度仅100um以下，是原本是原本LEDLED的的1%1%，且通过巨量转移技术，将微米等级的RGB 三色的Micro LED搬移到基板上，形成各种尺寸的Micro LED示器。OLED是由电流驱动有机薄膜自发光，可发出红、蓝、绿等单色光混色，颜色较一般液晶屏幕更为鲜艳。TFTLCD是通过液晶通电、分子64、转移，搭配彩色滤光片与背光源，让每哥像素含有红、蓝、绿三原色，可混合出各式颜色光。Micro LED为LED 阵列微小化，每个Micro LED 可是为一个像素，可单独驱动点亮，整个模组更小，亮度、画质、反应速度都能有更好的提升。2.4.3屏幕屏幕技术（技术（Micro LED）：高密度集成的）：高密度集成的LED阵列阵列 34请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：国家第三代半导体技术创新中心、MicroLEDDisplay、华金证券研究所Micro LED全彩化技术路线RGB三色LED法波长转换法3D纳米线法 显示器件的每个像素由红色Micro-LED、绿色Micro-LED和蓝色M65、icro-LED组成。技术挑战：三次巨量转移难度大 蓝光/紫外Micro-LED作为激发光照射到量子点材料分别辐射出红光和绿光，因而由蓝光/紫外Micro-LED、红光量子点、绿光量子点即可实现全彩显示的功能 技术挑战：量子转换效率和光串扰问题 GaN与不同含量的In/Al合金化时，其发光范围可覆盖RGB光谱，生长InGaN/GaN纳米线像素，调节纳米线直径以及对纳米线LED中的In含量进行精确控制来调节光谱，In掺杂量减少，发射波长蓝位移（频率升高，波长缩短）。技术挑战：In含量难精确控制，难配置驱动电路的阵列布局厂商苹果、友达光电、华星光电、GLO、kyocrea京瓷、LG、Mikro M66、esa、三星、PlayNitride、天马微电子、维信诺、JBDAledia、友达光电、株式会社eLux（日本）、群创光电、康佳、LG、Saphlux、夏普、三星显示、天马微电子、维信诺、应用材料、日本V-TECHAledia、GLO、英特尔、JDI公司、NS Nanotech（美国公司）、欧司朗、三星、SDP2.4.3屏幕屏幕技术技术(Micro LED):全彩化技术为该领域研究热难点全彩化技术为该领域研究热难点 35请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明MOCVDXRDPL贴合机研磨机抛光机COW测试机覆晶机覆晶薄膜检查机切割机分选机修复机喷涂系统ALD资料来源：新兴智慧显示科技教育联盟、华67、金证券研究所Micro LED显示器制造流程图EpiwaferChipProessingThin-film(flip-chip)ProessingMasstransferInspection and repairInk-JetPrinting QDs曝光机显影机ICP-RIE蒸镀/溅镀机炉管/RTAPECVDDriving ICAssembly显示屏组装光学机电模组组装微型机电感测组装相机/镜头模组组装镜片涂墨主动/被动驱动电路设计LED制造巨量转移显示器制造长蓝/绿/红光磊晶结构只做蓝光LED，经过色转换技术，替代巨量转移去除基板2.4.3屏幕屏幕技术技术(Micro LED):巨量转移为当68、前技术难点之一巨量转移为当前技术难点之一 36请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明共性步骤微印章转移磁转移静电力转移滚印转移资料来源：新兴智慧显示科技教育联盟、国家第三代半导体技术创新中心、MicroLEDDisplay、华金证券研究所u 由于Micro-LED发光层和驱动基板生长工艺差异，很难通过生长工艺将显示阵列和驱动器件集成起来，所以需要转移步骤将制作好的Micro-LED晶粒转移到驱动电路基板上。以一个4K电视为例，需要转移的晶粒就高达2400万颗(以4000 x2000 X RGB三色计算)，即使一次转移1万颗，也需要重复2400次，转移过程中转移效率/精度、良率问题将重点影响转移后69、显示性能。巨量转移技术类别色彩转换技术转移精度5m转移效率2万片/s转移良率99.9999%（全彩1920*1080少于5个像素点）量子点材料对环境敏感，容易受到水气和空气影响而不发光，故保护层技术为当前难点2.4.3屏幕屏幕技术技术(Micro LED):巨量转移为当前技术难点之一巨量转移为当前技术难点之一 37请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.4.4产业：雷鸟产业：雷鸟X2第一款真正意义上实现双目全彩第一款真正意义上实现双目全彩MicroLED光波导眼镜光波导眼镜资料来源：子羽歌、MicroLED视界、华金证券研究所使用Micro LED（单色）方案产品示意图使用Micro LED（70、全色）方案产品示意图使用LCOS方案产品示意图使用Micro OLED方案产品示意图技术成熟、成本低、色域广、寿命长功耗高、对比度低、光利用率低响应速度快、功耗低、体积小、自发光无需照明、优秀的温度适应性（-4070）、延展性好量产难度高、成本高、亮度低、有机材料的使用寿命短（数千小时）、烧屏现象高亮度、高对比度、低功耗全彩化技术方案难题和复杂的混色问题采用了双目异显衍射光波导+Micro LED 显示屏640*480，对比度 100000:1，25FoV，32 PPD(每度像素数)。显示光学上，雷鸟X2的8比特MicroLED全彩光引擎能够呈现出1677万色和100000：1对比度，由光波导71、镜片耦出的图像亮度高达1500尼特，可并兼顾室内和室外不同场景使用需要。38请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：S-Dream Lab、华金证券研究所参数参数传统几何光学传统几何光学波导光学波导光学HOE几何波导几何波导衍射光波导衍射光波导棱镜Birdbath阵列波导表面浮雕光栅（SGR）全息体光栅（VHG）偏振全息体（PVG）原理图体积大大1D大，2D小小小小小厚度10mm8mm2mm3mm3mm3mmn2)光进入波导的入射角需要大于临界角c增大动眼框范围从而适应更多人群，改善机械容差成像系统旁置，不阻挡视线并且改善配重分布外观形态更像传统眼镜，利于设计迭代 波导形态一般是平整轻薄72、的玻璃片层波导片可以堆叠在一起，每层提供一个虚像距离(3D)2.5.2光波导原理：通过全反射将光传输到眼睛前方再释放出来光波导原理：通过全反射将光传输到眼睛前方再释放出来 41请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：S-Dream Lab、灼识咨询、理湃光晶、华金证券研究所u 阵列波导的耦入区域将图像耦入进波导后，通过全内反射连续传输，当图像入射到部分反部分透射镜面时，一部分被反射进入人眼，一部分透射后继续传输，直至遇到下一个镜面被部分反射，部分透射继续传输，直至所有光全部反射进入人眼。u 由于几何阵列波导基于传统的折反射光学原理，不存在衍射带来的色散问题，可以做到接近Birdbath的73、图像质量、颜色均匀度，光效可达10%以上，具有高分辨率、全彩显示、超薄、大视场角和大Eyebox等优点。阵列波导成像原理示意图二维几何波导产品（理湃光晶光学显示模组-G3-E）耦入系统耦入系统耦出系统耦出系统半透半反镜面阵列反射面经过角度选择反射的光投影组件眼睛观察窗耦合光在多轮全反射后会遇到一个半透半反镜面阵列，每个镜面会将部分一个半透半反镜面阵列，每个镜面会将部分光线反射出波导进入人眼光线反射出波导进入人眼。阵列光波导有轻薄、较大的视场和眼动范围且轻薄、较大的视场和眼动范围且色彩均匀色彩均匀的优势，但是同时繁冗的制造工艺流程导致总体良率较低总体良率较低，大规模量产成本高。二维扩瞳阵列光波导74、方案通过在X、Y轴方向对光线进行多次扩展，能同时实同时实现垂直和水平双向出瞳扩展现垂直和水平双向出瞳扩展，从而有效的增加出瞳距离和eyebox大小，显著减少耦入部分投影光机的体积减少耦入部分投影光机的体积。2.5.3阵列光波导：由阵列排布的反射或折射棱镜组成阵列光波导：由阵列排布的反射或折射棱镜组成 42请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：增强现实近眼显示设备中光波导元件的研究进展（姜玉婷）、艾邦AR/VR网、艾瑞咨询、华金证券研究所阵列光波导加工流程为保证光束在镜面阵列中耦入耦出过程中的均匀性需在镜面上镀不同层数不同层数的膜以控制多个膜层的反射率和透射控制多个膜层的反射率和透射率率75、(不同镜面的反射透射比R/T不同)切割玻璃基材研磨抛光镀膜胶合u首先通过切割玻璃基材获得各种规格的波导小棱镜，然后对小棱镜进行粗磨、精磨与抛光，之后在小棱镜上分别镀不同膜系的薄膜获得不同的反射/透射比，最后对小棱镜进行胶合将它固定为表面光滑的波导片，并通过测角仪、干涉仪等仪器对波导片进行检测。u目前光学镀膜、光学切割、纳米研磨、纳米抛光、精雕加工等工艺已经十分成熟。在光学元件组装上，理湃光晶、珑璟光电等光学理湃光晶、珑璟光电等光学模组企业已实现针对光学玻璃的分子键合工艺模组企业已实现针对光学玻璃的分子键合工艺，以替代传统的胶水胶合加工工艺。粘合多镜面堆叠的胶水对折射透射光的影响难以把控为保证图76、像的高清晰度，工艺对波导片粘合后的平行度要求极高，胶合难度大需人工完成难以自动化，多膜层难度叠加使得总良率多膜层难度叠加使得总良率难以保证难以保证分子键合工艺则在分子层面使贴合层形成新的稳定的分子键，以分子作分子作用力用力使贴合面紧密平整地结合在一起，从而加强键合强度、提升贴合面平整度、减小相对间距，有利于提升产品的键合良率和显示效果。另外，分子键合工艺采用自动化设备加工自动化设备加工，可以同时完成多批次、大批量的生产，从而解决产品的量产性，并大幅度提高生产良率。2.5.3阵列光波导：制备难点主要在于镀膜与胶合工艺阵列光波导：制备难点主要在于镀膜与胶合工艺 43请仔细阅读在本报告尾部的重要法律77、声明资料来源：S-Dream Lab、灼识咨询、EndlessFrontier 无尽前沿、华金证券研究所表面浮雕光栅波导原理示意图u使用浮雕光栅（SRG）利用光学衍射原理代替传统的折反射光学器件作为波导方案中耦入、耦出和出瞳扩展器件。SRG具有大视场和大眼动范围的优势，但也会带来视场均匀性和色彩均匀性的挑战。光栅制造过程采用纳米压印技术，相关的微纳加工工艺挑战巨大。SRG光效极低，需要搭配亮度极高的光机。耦入系统耦入系统表面浮雕光栅眼睛耦出系统耦出系统平板波导（反射面）平板波导（反射面）在表面浮雕光栅波导里，传统的光学折反射元件被平面的表面浮雕衍射光栅光学折反射元件被平面的表面浮雕衍射光栅(S78、RG)(SRG)取代取代，这个纳米级别的光学元件，根据凹槽的轮廓和倾角等结构参数将光进行选择并反射和透射，这种微光学技术能够有效节省光学系统的空间有效节省光学系统的空间。不同波长的光，其衍射角度是不同的，单片光栅很难耦入多色光，需要多片光栅。SRG波导堆叠方式图三层波导堆叠实现全彩色显示堆叠实现全彩色显示，每层波导之间有空气间隙来保证不同层传输不同颜色的光。设计比较简单，但三层波导叠加导致波导厚度较厚、重量较重，且视场角只有视场角只有3434双层蝶形波导堆叠的方式来实现全彩色双层蝶形波导堆叠的方式来实现全彩色显示显示，一层传输RG，另一层传输BG，视视场角可达场角可达5252。实际显示效果相比79、于2D阵列波导仍有一定差距，尤其是色散、图像均匀性等问题。Dispelix已有产品实现单片波导全彩色显示，视场角可达视场角可达5050，厚度仅为，厚度仅为0.8mm0.8mm，重量约为重量约为8g8g。衍射波导显示效果图(左）Vs.理湃光晶2D阵列波导显示效果图投影组件2.5.4表面浮雕光栅波导：表面浮雕光栅代替传统折反射元件表面浮雕光栅波导：表面浮雕光栅代替传统折反射元件 44请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明表面浮雕光栅模板或小批量制备工艺流程u矩形光栅的制备工艺较为成熟，首先在基底上旋涂抗蚀剂层，通过干涉曝光或电子束曝光等方法实现光栅的图案化，之后利用反应离子刻蚀或电感耦合等离子体刻蚀80、将图案转移到基底，并将抗蚀剂层去除，完成矩形光栅的制备。u在硅基底上通过电子束曝光和离子刻蚀等工艺制成光栅的压印模具，然后这个压印模具可以通过纳米压印技术，在玻璃基底上涂覆的一层均匀的树脂上压印出成千上万个光栅。表面浮雕光栅大批量复制量产工艺流程资料来源：增强现实近眼显示设备中光波导元件的研究进展（姜玉婷）、AR圈、华金证券研究所1做母版2大量生产2.5.4表面浮雕光栅波导：碳化硅表面浮雕光栅波导：碳化硅+刻蚀为技术发展趋势刻蚀为技术发展趋势 45请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明纳米压印与刻蚀技术对比u刻蚀视场角刻蚀视场角 纳米压印视场角纳米压印视场角。光波导折射率越大视场角越大，光波导折81、射率取决于基底(玻璃)/光栅材料两者折射率最小者。纳米压印光波导的光栅采用树脂材料，其折射率通常小于玻璃，故纳米压印光波导的折射率受限于树脂材料折射率纳米压印光波导的折射率受限于树脂材料折射率。刻蚀光波导的光栅采用无机材料，其折射率通常大于玻璃，故刻蚀光波导的折射率受限于玻璃基底折射率故刻蚀光波导的折射率受限于玻璃基底折射率。综上所述，使用刻蚀方法制作光波导视场角大于纳米压印方法。u刻蚀工艺初始成本高于纳米压印，但成熟的半导体工艺能显著提升表面浮雕衍射光波导的性能上限。随着产量增加，刻蚀的成本将被大幅摊薄，而其技术优势则会为产品带来长期竞争力。表面浮雕光栅波导技术发展趋势资料来源：AR圈、AW82、E、华金证券研究所2.5.4表面浮雕光栅波导：碳化硅表面浮雕光栅波导：碳化硅+刻蚀为技术发展趋势刻蚀为技术发展趋势光栅材料光栅材料可靠可靠性性视场视场角角光栅光栅形态形态良良率率成成本本设计设计自由度自由度设备设备制造商制造商纳米压印低小优中中低少刻蚀高大优高低高多光栅制造光栅制造工艺工艺有机有机/无机无机材料材料折射率折射率纳米压印有机材料树脂1.5-1.9刻蚀无机材料氧化钛（TIO2）2.2-2.4氮化硅（Si3N4）1.9-2.0碳化硅（SiC）2.55-2.7玻璃有机材料（树脂）玻璃无机材料（氧化钛/氮化硅）碳化硅（无机）无机材料（碳化硅）中性能纳米压印制造工艺高性能刻蚀制造工艺超高性83、能刻蚀制造工艺视场角与光波导折射率成正比绿色彩色由于玻璃的折射率很难超过2，因此玻璃基底光波导的视场角很难超过40。刻蚀在40以上FOV的光波导有成本优势。46请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明衍射式光波导-体全息光栅（VHG）原理示意图u体全息光栅波导（VHG）采用体全息光栅作为波导的耦入和耦出器件。体全息光栅是一种内部折射率周期性变化的光学元件，通过对入射光发生衍射作用，从而改变光的传输方向。VHG具有较大的动眼眶范围和良好色彩表现，但是目前视场角仍然非常受限，光效和SRG一样都只有10%，同样需要搭配高亮度光机。u目前VHG技术领先的公司有Digilens和被苹果收购的Akonia，国84、内的三极光电、鲲游光电和珑璟光电也有在该领域发力，但是尚无规模量产产品。DigiLens的全彩VHG波导资料来源：S-Dream Lab、艾邦VR产业资讯、EndlessFrontier 无尽前沿、灼识咨询、华金证券研究所耦入系统耦入系统眼睛耦出系统耦出系统平板波导（反射面）平板波导（反射面）体全息光栅（VHG）通过材料的不同制作光栅通过材料的不同制作光栅，采用全息技术在材料内部曝光形成明暗干涉条纹明暗干涉条纹，引起折射率n的周期性变化来对光进行选择和反射，理论上衍射效率可以达到100%，但对材料合成技术要求极高，目前无法量产。目前无法量产。投影组件体全息光栅产品示意图工作原理图实际显示效果图85、Design v1由平行玻璃板作为电极，中间含有光聚合物和液晶材料，通过改变施加的电压来改变液晶分子的方向，从而实现折射率调制和衍射效率控制。视场角为50，透明度超过80%，光效超过325nits/lm。2.5.5体全息光栅波导：折射率的周期性变化来对光进行选择体全息光栅波导：折射率的周期性变化来对光进行选择和反射和反射 47请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：艾瑞咨询、华金证券研究所uAR光学模组涉及全新光学，传统光学厂商由光学元器件生产、代工组装业务，积极向AR领域延伸，如舜宇光学(表面浮雕、体全息光波导)、歌尔股份(表面浮雕光波导)、水晶光电 Birdbath、阵列光波导、表面86、浮雕光波导)等，处于内部研发阶段，尚未实现规模量产。国内初创光学模组厂商在光学设计、量产方面领先于行业，以布局阵列光波导和表面浮雕光波导为主，已逐步落地、稳定出货并产生实际订单。目前AR光学方案仍处于百家争鸣、最终方案尚未有定论的快速发展阶段，多厂商开始尝试研发体全息光波导以满足市场需求。国内初创AR光学模组企业光学方案落地情况自由曲面自由曲面Birdbath阵列光波导阵列光波导表面浮雕光波导表面浮雕光波导体全息光波导体全息光波导珑璟光电规模量产小规模试产研发阶段未落地理湃光晶规模量产鳃游光电规模量产灵犀微光规模量产研发阶段未落地谷东科技规模量产至格科技规模量产驭光科技研发阶段未落地三极光电小87、规模试产惠牛科技规模量产耐德佳规模量产规模量产研发阶段未落地鸿蚁光电规模量产2.5.6产业：国内产业：国内Birdbath/Birdbath/阵列光波导进入量产阶段，积极布阵列光波导进入量产阶段，积极布局全息光波导局全息光波导 48请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明010204030506简介：四类眼镜终端各有千秋，功能融合为最终发展目标简介：四类眼镜终端各有千秋，功能融合为最终发展目标技术：大模型技术：大模型/SoC/SoC/显示显示/光学为眼镜智能化光学为眼镜智能化/电子化四大发展领域电子化四大发展领域MetaMeta为什么成功？为什么成功？出于眼镜，而胜于眼镜出于眼镜，而胜于眼镜供应链88、：供应链：Ray-Ban MetaRay-Ban Meta高价值量品类仍以海外为主，华为高价值量品类仍以海外为主，华为Vision Vision GlassGlass国产化率超国产化率超9 9成成空间：短期内空间：短期内AIAI眼镜定位决定空间，长期看眼镜市场渗透眼镜定位决定空间，长期看眼镜市场渗透相关标的相关标的目录目录07风险提示风险提示 49请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.1先为眼镜（时尚），后为可穿戴设备（科技）先为眼镜（时尚），后为可穿戴设备（科技）资料来源：Aha车库、艾瑞咨询、MIC米客眼镜、华金证券研究所u 选择选择WayfarerWayfarer作为模板，作为模板，让89、用户习惯且乐于佩戴。让用户习惯且乐于佩戴。Wayfarer（旅行者）太阳镜为Ray-Ban经典款之一，这款眼镜于1952年推出，以其粗犷的塑料框架和多样化的颜色选择深受欢迎。其采用一种中世纪经典造型，媲美最具标志性的设计，并拥有自己独特的文化，随着可塑性塑料出现，Wayfarer将太阳镜从功能转向时尚。Ray-Ban为Meta提供产品上最关键赋能如何让用户习惯且乐于佩戴。u 镜架购买习惯、用途多元化，逐渐成为消费者重要配饰。镜架购买习惯、用途多元化，逐渐成为消费者重要配饰。随着近年来消费者消费习惯的变化，镜架购买也从验配时整体购买向单独购买演进。根据艾瑞咨询数据，有超三成的消费者单独购买过镜架90、，且提升自信是他们单独购买镜架的首要原因。不仅如此，个性/时尚展示、省钱/追求性价比等也是消费者单独购买镜架的重要原因。Ray-Ban Meta Vs.Ray-Ban Wayfarer2022年单独购买过镜架消费者占比及单独购买镜架主要原因（%）Ray-Ban WayfarerRay-Ban Meta64.80%35.20%没有单独购买过镜架有单独购买过镜架2.4%21.6%31.7%35.2%40.6%41.2%44.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%其他特殊遮挡修饰脸型搭配服饰省钱、追求性价比个性、时尚提升自信TOP3 50请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声91、明3.2与与Ray-Ban合作，获得品牌赋能及销量托底合作，获得品牌赋能及销量托底资料来源：Aha车库、VR陀螺、极客公园、华金证券研究所u 品牌赋能：品牌赋能：Never HideNever Hide彰显彰显自我自我&名人代言和网红营销名人代言和网红营销。购买Ray-Ban的消费者通常具有时尚感和真实感，喜欢与众不同，凸显自我，表达自信、奔放和热烈的自己。“永不隐藏”系列宣传是Ray-Ban最具代表性的活动，重点是表达Ray-Ban用户成为独立个体，叛逆和与众不同。从汤姆克鲁斯、小罗伯特唐尼等演员，到迈克尔杰克逊和Lady Gaga等音乐家，Ray-Ban将自己与体现其风格，真实性和自我表达92、核心价值观的个人联系在一起。u Ray-BanRay-Ban线下店给予极高曝光度线下店给予极高曝光度。根据极客公园引用雷朋官网数据，雷朋在美国直营店有257家，叠加大量非直营认证商店及优质认证商店也有销售Ray-Ban Meta资格，高门店渗透率让潜在消费者有更多线下体验的机会。Ray-Ban明星效应及“NEVER HIDE”系列宣传Ray-Ban线下店对Ray-Ban Meta曝光度的提升 51请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明0 5 10 15 20 25 30 35 20082009201020112012201320142015201620172018201920202021202293、20233.3Meta社交赋能社交赋能第一视角直播第一视角直播资料来源：Aha车库、Ray-Ban Films、Company data、BACKLINKO V视觉生活眼镜、华金证券研究所使用Ray-Ban Meta无缝切换第一视角直播u第一视角直播：第一视角直播：支持在Facebook和Instagram上直播，根据Aha车库引用官方数据，该功能预计运行时间30分钟，直播6分钟大约消耗约10%电量，符合当下全民短视频和直播浪潮。uMetaMeta社交赋能社交赋能：Facebook及Instagram均属于Meta社交平台。根据Company data数据，2023年Facebook月活跃用户94、数量为30.33亿。根据BACKLINKO引用Meta的2022年第三季度财报电话会议，目前已知的Instagram月活跃用户数量为20亿。用户透过Ray-Ban Meta眼镜前框两端镜头，便可拍摄照片和影片并分享到社交平台，使之成为社交网络重度用户必备时尚科技配件。Facebook月活用户数（亿）20亿月活跃用户使Instagram 成为全球第四大社交网络，全球54亿互联网用户中有37.04%每月访问该应用。52请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.4核心功能及体验全面升级核心功能及体验全面升级资料来源：Aha车库、华金证券研究所特性特性Ray-Ban MetaRay-Ban MetaRa95、y-Ban StoriesRay-Ban Stories发布时间2023.92021.9销量发售后两个季度卖出超过100万副生命周期40万副，月活不足10%外观主体延续Ray-Ban经典款Wayfarer的外观，较普通太阳镜重5g，一二代没有外观区别主体延续Ray-Ban经典款Wayfarer的外观，较普通太阳镜重5g，一二代没有外观区别款式4款框型，8种颜色，共32种外观组合3款框型，5种颜色，共15种外观组合重量镜框48.6g镜框49.3g镜盒镜盒133g，普通太阳镜盒子；总计可供眼镜充电8次，32小时，充电盒单次充满时间3.5小时镜盒195g，圆柱形盒子；总计可供眼镜充电4次，12小时，96、充电盒单次充满时间4小时续航充满电正常使用续航4小时；单次75分钟充满，22分钟充50%充满电正常使用续航3小时；单次2小时充满芯片高通AR1 Gen1高通骁龙4100+麦克风五个麦克风，对语音命令更加敏感，在嘈杂的环境中工作得非常好三个麦克风音频升级，能力类似300元价位的耳机，声音明显更大、声音泄漏更少，低音有所改善声音质量相对一般，漏音比较多，低音效果不好特性特性Ray-Ban MetaRay-Ban MetaRay-Ban StoriesRay-Ban StoriesMeta AI 接入Llama3模型，从而作为对话助手回答问题、提供信息 多模态功能：调用摄像头翻译、识别物体无交互方式97、 两代基本一致，语音+镜腿触控+按钮拍照 拍照键按一次为拍照，长按为录像 两代基本一致，语音+镜腿触控+按钮拍照 拍照键按一次为录像，长按为拍照隐私白色LED灯，可在拍摄照片或视频时发出指示白色LED灯，可在拍摄照片或视频时发出指示价格起价299美元，比传统眼镜贵50美元 起价299美元，比传统眼镜贵50美元相机 12MP摄像头 拍照：3024x4032 视频：1080P 5MP摄像头 拍照：2592x1944 视频：720P存储容量32 GB4 GB拍摄时长定时拍摄：15,30,60s定时拍摄：15,30s长宽比竖屏：1920 x1440方形：1184x1184防水有无直播功能有无 53请仔98、细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.5结合眼镜本身的摄像头，基于眼前的事物来询问结合眼镜本身的摄像头，基于眼前的事物来询问AI资料来源：Meta、前方智能、VR陀螺、华金证券研究所u眼镜用户可以通过“Hey Meta”指令唤起AI，除用于询问天气、制定闹钟、对话交流外，用户还能通过“Hey Meta，look And.”指令调用摄像头以实现更多视觉化的操作，如消费者可以将眼镜摄像头对准冰箱，然后询问AI里面的食材可以用于做什么菜、识别眼前的建筑、询问花园中某种植物所需的浇水量等。此外，Meta AI具备一定的上下文理解能力，如果用户对于生成的内容不满意，还可以进一步增加限定词以提升准确率。其他99、方面，Meta AI支持翻译功能，目前AI支持英语、西班牙语、意大利语、法语、德语五种语言。不仅如此，用户在眼镜端AI聊天内容还可以通过配套手机APPMeta View进行回看。Meta AIRay-Ban Meta发布会展示的AI场景 54请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明010204030506简介：四类眼镜终端各有千秋，功能融合为最终发展目标简介：四类眼镜终端各有千秋，功能融合为最终发展目标技术：大模型技术：大模型/SoC/SoC/显示显示/光学为眼镜智能化光学为眼镜智能化/电子化四大发展领域电子化四大发展领域MetaMeta为什么成功？为什么成功？出于眼镜，而胜于眼镜出于眼镜，而胜于100、眼镜供应链：供应链：Ray-Ban MetaRay-Ban Meta高价值量品类仍以海外为主，华为高价值量品类仍以海外为主，华为Vision Vision GlassGlass国产化率超国产化率超9 9成成空间：短期内空间：短期内AIAI眼镜定位决定空间，长期看眼镜市场渗透眼镜定位决定空间，长期看眼镜市场渗透相关标的相关标的目录目录07风险提示风险提示 55请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明0.10.20.50.50.50.71.21.21.21.21.6222.52.534.54.9566.57.29111519550102030405060LED硅脂霍尔芯片存储器POGO PIN散热膜音101、频芯片Type C协议芯片WiFi芯片IMULED驱动芯片射频芯片桥接芯片硅麦触摸条腔体喇叭MCU电源管理芯片包装盒其他元器件锂电池PCB摄像头ROM+RAMOEM结构件SoC资料来源：Wellsenn XR、华金证券研究所Ray-Ban Meta硬件综合成本结构（按厂商，美元）Ray-Ban Meta 硬件综合成本结构（按品类，美元）综合硬件成本按供应链厂商划分，高通作为SOC、WiFi/蓝牙芯片、电源管理芯片供应商，价值量约为58.9美元，占比35.91%；EssilorLuxottica作为镜框镜架、OEM/ODM供应商，价值量约为31美元，占比18.90%；佰维作为佰维作为ROM+RA102、M供应商供应商，价值量约为11美元，占比6.71%；舜宇作为摄像头模舜宇作为摄像头模组供应商组供应商，价值量约为6美元，占比3.66%。综合硬件成本按品类来看，芯片成本芯片成本最高，约为最高，约为85.6美元，占比美元，占比52.20%;结构件成本约为19美元，占比11.59%;OEM/ODM成本约为15美元，占比9.15%;摄像头成本约为9美元，占比5.49%。28.30.51.522.233.155.566113158.9010203040506070其他韦尔股份德赛恩智浦意法半导体索尼亚诺德半导体飞毛腿歌尔舜宇华通佰维EssilorLuxottica高通中国,63.8,39%美国,62,103、38%意大利,31,19%日本,3,2%瑞时,2.2,1%荷兰,2,1%4.1Ray-Ban Meta4.1Ray-Ban Meta综合成本综合成本：国产供应商价值量接近：国产供应商价值量接近40%40%，高价值量品类仍以海外为主高价值量品类仍以海外为主 56请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明区域区域器件名称品牌型号/零件号/丝印单价(美元)数量总金额(美元)总计总计主板处理器SOC高通AR1 gen 155.0155.088.5存储器佰维BWCK1EZC-32G11.0111.0WiFi芯片高通WCN78511.211.2电源管理芯片高通PMAR21301.011.0电源管理芯片高通PM3104、003A0.710.7电源管理芯片Analog DevicesMax778130.710.7音频芯片Analog DevicesMAX983880.610.6MCUNXP SemiconductorsMIMXRT685SF2.012.0射频芯片其他2500EMN1/2JS1.022.0MCU其他Y703071.511.5过流过压保护芯片其他1BD3XC1.011.0LED驱动芯片其他A26AET0.810.8存储器其他Z7ELW0.510.5电源管理芯片其他20F81.011.0板载天线其他0.110.1其他元器件其他3.413.4PCB华通6.016.0非主板镜片/镜架雷朋13.0113.0105、麦克风歌尔0.552.5LED灯其他0.120.2资料来源：Wellsenn XR、华金证券研究所4.2Ray-Ban Meta BOM：主板：主板+非主板非主板+充电盒三大件充电盒三大件 57请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明区域区域器件名称品牌型号/零件号/丝印单价(美元)数量总金额(美元)总计总计(美元）美元）非主板摄像头索尼IMX6819.019.038.0IMUSTMicroelectronicsLSM6DS3TR1.211.2IMUPCB其他0.210.2音频芯片Analog DevicesMAX983880.610.6电池德赛1.511.5触摸条其他2.512.5喇叭歌尔1.5106、23.0其他其他4.314.3充电盒主板MCUSTMicroelectronicsSTM32G031G81.011.017.5Type C协议芯片Analog DevicesMAX77787J1.211.2电源管理芯片WILLSEMIWS46120.510.5霍尔芯片其他NV9APR0.510.5LED驱动芯片其他A26AER0.810.8DCDC其他M93RD0.510.5过压过流保护芯片其他1BR3RA1.011.0其他元器件其他2.912.9PCB其他1.011.0LED灯其他0.110.1电池其他5.015.0结构件/其他其他3.013.0合计144.0资料来源：Wellsenn XR107、、华金证券研究所4.2Ray-Ban Meta BOM：主板：主板+非主板非主板+充电盒三大件充电盒三大件 58请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：Wellsenn XR、华金证券研究所Ray-Ban Meta 主板正面拆解图Ray-Ban Meta 主板背面拆解图SoC主芯片eMCP（佰维）电源管理芯片（eMCP供电）WiFi芯片射频前端芯片天线载板MCU保护芯片电源管理芯片（CPU供电）电源管理芯片（除CPU其他设备供电）电源管理芯片LED驱动芯片音频芯片音频解码MCU存储器摄像头接口电源开关接口4.3Ray-Ban MetaRay-Ban Meta拆解：主板拆解：主板 59请仔108、细阅读在本报告尾部的重要法律声明4.4华为华为Vision Glass拆解：国产化率超拆解：国产化率超9成成Vision Glass硬件综合成本结构（按厂商，美元）Vision Glass硬件综合成本结构（按品类，美元）020406080100声学包装配件连接件结构件芯片ODM/OEM光学屏幕0.20.31.622261021.84095020406080100微源半导体润石艾为歌尔股份东电化电子意法半导体龙讯3M其他惠牛/水晶视涯综合硬件成本按供应链厂商划分，视涯科技作为屏幕和OEM厂商，合计价值量为95美元，占比约53%；惠牛/水晶光电作为光学模组供应商，合计价值约为50美元，占比约28%109、（其中包含3M光学膜IQPS价值量约为10美元，占比约5.5%）；龙讯作为信号转换芯片供应商价值量为6美元，占比约3.3%；歌尔股份作为音腔喇叭的供应商，价值量2美元，占比约1.1%，此外，国产芯片厂商艾为电子、微源半导体、润石科技均合计2.1美元价值量，占比约为1%。中国,165.9,92%美国,10,5%日本,3,2%意大利,2,1%资料来源：Wellsenn XR、华金证券研究所 60请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4.5华为华为Vision Glass拆解：主板拆解：主板+显示方案显示方案资料来源：Wellsenn XR、华金证券研究所信号转换芯片电平转换芯片过压过流保护芯片龙讯L110、ontium LT7911D 信号转换芯片，此芯片主要用于手机显示屏幕DP信号转化为硅基OLED屏幕所需的MIPI信号。RUNIC(润石)RS0108，其主要是用于调节眼镜和手机两个设备通信时的电压。LPS微源LP5305，用于typec输入过压保护，5.85V过压保护器件,内置LDO功能,过流保护电流外部可调,可调范围300mA-1.5A；内置过温保护。主板正面Birdbath模组正面MCU意法半导体 STM32L452REY6TR，在本机中主要用于对AR眼镜的简单管理和控制。音频PA芯片艾为 AW88394 Samrt K音频PA芯片，AW88394是一个高效的数字智能音频放大器，用去驱动111、左/右耳喇叭扬声器。主板背面Birdbath模组背面视涯0.49寸硅基OLED华为Vision Glass 采用视涯科技0.49寸硅基OLED屏幕，产品在12寸品圆上生产，采用8nm工艺，分辨率为1920*1080，PPI为4523。61请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明010204030506简介：四类眼镜终端各有千秋，功能融合为最终发展目标简介：四类眼镜终端各有千秋，功能融合为最终发展目标技术：大模型技术：大模型/SoC/SoC/显示显示/光学为眼镜智能化光学为眼镜智能化/电子化四大发展领域电子化四大发展领域MetaMeta为什么成功？为什么成功？出于眼镜，而胜于眼镜出于眼镜，而胜于眼镜112、供应链：供应链：Ray-Ban MetaRay-Ban Meta高价值量品类仍以海外为主，华为高价值量品类仍以海外为主，华为Vision Vision GlassGlass国产化率超国产化率超9 9成成空间：短期内空间：短期内AIAI眼镜定位决定空间，长期看眼镜市场渗透眼镜定位决定空间，长期看眼镜市场渗透相关标的相关标的目录目录07风险提示风险提示 62请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5.0空间：短期内空间：短期内AI眼镜定位决定空间，长期看眼镜市场渗透眼镜定位决定空间，长期看眼镜市场渗透智能音频眼镜信息提示/真AR眼镜投屏眼镜空间计算无限接近普通眼镜形态且融合空间计算/AI功能的最终产品113、短期长期11亿台以上2亿台左右4亿台左右去掉3.5mm耳机接口健康监测智能手表AI音频/信息提示眼镜TWS耳机满足用户在居家、办公、地铁、飞机、露营等多种场景下的使用需求，随时随地感受空中巨幕带来的畅爽体验。需求与手机、掌机及iPad高度相关。从电子屏幕进化到空中虚拟多屏的呈现，每一寸空间都可成为屏幕；而计算机传递的内容也实现了从二维到三维的跨越：空间办公、空间影音娱乐等成为可能。空间可借鉴个人计算机。近视眼镜（2024E）中国1.8亿副，全球7.1亿副太阳眼镜（2024E）中国0.88亿副，全球8.3亿副具备手机伴侣属性，打造个人助理资料来源：华金证券研究所整理 63请仔细阅读在本报告尾部的114、重要法律声明资料来源：观研天下、鲸芯投资、我爱音频网、我爱音频网评测室、华金证券研究所28.236.948.681.1101.3103126.2151.3173.5193.1210.2115788170247356432-100 200 300 400 500 600 20152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E全球智能手表出货量全球TWS耳机出货量2015-2025E全球智能手表、TWS耳机出货量（百万台）u 从设备需求度来看，智能手表从设备需求度来看，智能手表AIAI音频音频/信息提示眼镜信息提示眼镜TWSTWS耳机，手机伴侣属性：智能手115、表耳机，手机伴侣属性：智能手表AIAI音频音频/信息提示眼镜信息提示眼镜TWSTWS耳机耳机。受益于手机无孔化趋势，TWS耳机刚需属性较高，智能手表与信息提示眼镜皆属于手机配件属性，但二者偏向不同，智能手机偏向于健康管理，信息提示眼镜与AI结合致力于打造个人助理。AI加持让眼镜更加智能注：XR设备与借鉴设备定位相似，需考虑消费者接受度、渗透率、产品价格等众多关系，并没有数量关系；2021年TWS规模为预测值5.1AI音频音频/信息提示眼镜：具备手机伴侣属性，打造个人助理信息提示眼镜：具备手机伴侣属性，打造个人助理 64请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1004.211671432.91470116、.61472.41404.913711292.21354.81187.5114011700200400600800100012001400160020132014201520162017201820192020202120222023E2024E资料来源：芯存社、Canalys、statista、流媒体网、华金证券研究所2013-2024E全球智能手机销量（百万台）小屏内容、大屏体验成为必备技能。小屏内容、大屏体验成为必备技能。中关村在线发布的2018年客厅观看调研报告显示，44.8%的用户通过手机、平板电脑投屏功能连接电视。爱奇艺电视果发布的2018年投屏观看行为报告显示，更多人选择投屏三个117、最主要的原因分别是体验好(51.23%)、内容多(46.67%)、花钱省(32.46%)。随时随地、即插即用的随时随地、即插即用的“口袋巨幕口袋巨幕”。满足用户在居家、办公、地铁、飞机、露营等多种场景下的使用需求，随时随地感受空中巨幕带来的畅爽体验。畅销掌机产品周期内销量（截至2023/3/31）注：XR设备与借鉴设备定位相似，需考虑消费者接受度、渗透率、产品价格等众多关系，并没有数量关系5.2投屏眼镜：投屏眼镜：“口袋巨幕口袋巨幕”，需求与掌机，需求与掌机/手机强相关手机强相关 65请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明39496582108143169201204186169.4175.51118、64.4161.2164.7164.116605010015020025020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019资料来源：前瞻研究院、智研咨询、VRPinea、华金证券研究所注：XR设备与借鉴设备定位相似，需考虑消费者接受度、渗透率、产品价格等众多关系，并没有数量关系u 新交互带来应用革命性创新，改变现有作业环境。新交互带来应用革命性创新，改变现有作业环境。空间计算可以让真实世界和数字世界无缝融合，在XR、图形、机器视觉、物联网、体感、AIGC等技术的加持下，用户可以摆脱以往键盘与鼠标等的束缚，从119、而身临其境地实现虚拟现实交互。基于Vision Pro等空间计算终端加持下的全新交互方式，应用开发将迎来革命性的创新时刻，进而使得多个领域的工作流得以优化升级。2003-2019全球笔记本电脑出货量（百万台）笔记本电脑形态在1990S确立5.3空间计算终端：作业环境从平面到立体，空间可借鉴空间计算终端：作业环境从平面到立体，空间可借鉴PC可看作眼镜版平价Vision Pro 66请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5.4随着眼镜电子化随着眼镜电子化/智能化完成，长期有望逐步渗透眼镜市场智能化完成，长期有望逐步渗透眼镜市场0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 120、201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E全球近视眼镜销量全球太阳镜销量中国近视眼镜销量中国太阳镜销量2019-2034E全球/中国近视眼镜及太阳眼镜销量（亿副）资料来源：Wellsenn XR、华金证券研究所注：XR设备与借鉴设备定位相似，需考虑消费者接受度、渗透率、产品价格等众多关系，并没有数量关系8.9亿副7.5亿副1.9亿副0.95亿副传统眼镜功能&时尚外观等音 频 播放、语音通话健 康 检测、运动助手书 籍 阅读、资料查询通 讯 社交、娱乐休闲提 供 图像、视频 投 影播放生 121、产 办公、会议教育图 像 拍摄、手势捕捉u AR+AlAR+Al眼镜是下一代通用计算终端眼镜是下一代通用计算终端。AR智能眼镜集成了多种硬件和底层技术，现阶段只能基于某些相对成熟的技术进行商业场景的探索，离整体全天候佩戴、销量达到手机量级通用终端水平，仍需要8-10年的努力。67请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明010204030506简介：四类眼镜终端各有千秋，功能融合为最终发展目标简介：四类眼镜终端各有千秋，功能融合为最终发展目标技术：大模型技术：大模型/SoC/SoC/显示显示/光学为眼镜智能化光学为眼镜智能化/电子化四大发展领域电子化四大发展领域MetaMeta为什么成功？为什么成功122、？出于眼镜，而胜于眼镜出于眼镜，而胜于眼镜供应链：供应链：Ray-Ban MetaRay-Ban Meta高价值量品类仍以海外为主，华为高价值量品类仍以海外为主，华为Vision Vision GlassGlass国产化率超国产化率超9 9成成空间：短期内空间：短期内AIAI眼镜定位决定空间，长期看眼镜市场渗透眼镜定位决定空间，长期看眼镜市场渗透相关标的相关标的目录目录07风险提示风险提示 68请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6.0相关标的相关标的区域区域规格规格潜在供应厂商潜在供应厂商成本成本备注备注屏幕光机LCoS豪威科技、立景光电、芯视元、慧新辰、芯鼎微、luxic 大草原科技、JV123、C、WaveOpitics、Kopin、SyndiantMicro OLED索尼、MICROOLED、三星显示、eMagin、视涯科技、奥雷德、京东方（云南创视界）、国兆光电、熙泰科技、芯视佳、昀光科技80美元价格参考Vision Glass屏幕Micro LEDJBD、诺视科技、Raontech、鸿石智能、Vuzix、VueReal、赛富乐斯、Aledia、Q-Pixel、錼创、思坦科技、Mojo Vision光学方案Birdbath水晶光电、惠牛科技、耐德佳、鸿蚁光电50美元价格参考Vision Glass屏幕光波导水晶光电、舜宇光学、歌尔股份、珑璟光电、理湃光晶、鳃游光电、灵犀微光、谷东124、科技、至格科技芯片MCU/SoC级高通、紫光展锐、瑞芯微、全志科技、恒玄科技、炬芯科技、Ambiq55美元价格参考AR1 gen 1注：MCU级价格低于SoC组装整机组装歌尔股份、天健股份、亿道信息、龙旗科技、佳禾智能15美元参考Vision Glass/Ray-Ban Meta其他眼镜外壳/结构件/散热杰美特、长盈精密16.9美元价格价格参考Ray-Ban Meta摄像头韦尔股份、舜宇光学9美元价格参考Ray-Ban Meta主板（除SoC）鹏鼎控股、东山精密、兆易创新、佰维存储34.1美元价格参考Ray-Ban Meta注：包含eMCP、WiFi&蓝牙芯片、电源管理芯片、射频芯片、PCB、125、存储芯片、音频芯片、MCU、其他等电池德赛电池、欣旺达6.5美元参考Ray-Ban Meta眼镜主体镜片/镜架博士眼镜、明月镜片、雷朋、JEEP、极适、目后、暴龙、陌森、海伦凯勒、帕莎13美元参考Ray-Ban Meta资料来源：华金证券研究所整理 69请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u 公司专业从事光学影像、薄膜光学面板、汽车电子（AR+）、反光材料等领域相关产品的研发、生产和销售，坚守光学赛道创新发展，致力于成为全球卓越的一站式光学解决方案专家。目前公司已构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子(AR+)、反光材料五大业务板块，产品形态已由单一的光学元器件向元器件、模组及解决126、方案并存转型，产品已广泛应用于智能手机、相机、智能可穿戴设备、智能家居、安防监控、车载光电、元宇宙AR/VR等领域。公司作为一家在光学领域深耕二十余年的光学硬件供应商，已具备为已具备为 AR/VR/MR 设备提供从光学材料（晶圆、方片）到各类光学元器件，设备提供从光学材料（晶圆、方片）到各类光学元器件，再到近眼虚空显示的各类光波导技术及光机的一站式光学解决方案能力。再到近眼虚空显示的各类光波导技术及光机的一站式光学解决方案能力。6.1水晶光电（光学）：具备材料水晶光电（光学）：具备材料/光波导光波导/光机一站式解决能力光机一站式解决能力资料来源：水晶光电官网、水晶光电2024年半年报、华金证券127、研究所基于Micro LED技术开发的微型投影光机，产品具有体积小、重量轻特点，可适配不同波导片；光机图像通过波导片传导到人眼，同时外界环境光透过波导片到达人眼，两者图像叠加达成增强现实效果。水晶光电微型光机反射光波导片衍射光波导片运用几何反射原理，光线在半透半反的阵列膜层中进行扩展，同时该膜层把部分光线反射到使用者的眼睛中，使人眼观察到清晰的图像。运用光学衍射原理，光机发出图像信息通过耦入光栅耦合到波导中，在中继光栅进行扩展并调控光线到耦出光栅，耦出光栅对光线进行扩展，并且耦合到使用者的眼睛中。70请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：华灿光电官网、华灿光电公众号、华金证券研究所u 128、公司与国内外知名消费类和科技类头部企业持续合作推进各类Micro LED终端产品落地。用于AR近眼显示的微显示屏幕已实现多色样品屏幕动态画面展示，公司巨量转移技术与设备厂商联合开发，良率持续提升，进展顺利。2023年上半年，公司已向行业内龙头显示企业完成小批量Micro LED像素器件交付，无论是在技术上还是产能上，公司已具备Micro LED像素器件批量交付能力。目前正在开发0.12 英寸的Micro LED微显示屏样品。u 京东方华灿Micro LED晶圆制造和封装测试基地项目封顶，今年12月有望量产。按照规划，项目建成后可实现项目建成后可实现Micro LEDMicro LED晶晶圆产能129、圆产能5.885.88万片组万片组/年，年，Micro LEDMicro LED像素器件产能像素器件产能45,000.00kk45,000.00kk颗颗/年年，将满足大尺寸电视、商用显示、AR/VR头戴式显示设备和可穿戴设备等超大、超小尺寸高清显示应用领域的需求。华灿光电珠海MicroLED晶圆制造和封装测试基地项目喜迎封顶华灿光电产品示意图6.2华灿光电（屏幕）：具备华灿光电（屏幕）：具备Micro LED像素器件批量交付能像素器件批量交付能力，开发力，开发0.12 英寸英寸Micro LED微显示屏样品微显示屏样品 71请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：歌尔股份公众号、歌尔光学130、官网、芯八哥、华金证券研究所u 在AR领域，歌尔光学有用多款全新升级的全彩衍射光波导显示模组，主打小体积、超高亮、全彩显示等特性。其中，30FOV单层全彩衍射光波导显示模组Star E，成功突破高折射率光栅加工工艺，并引入电致变色技术，透光率10%-90%可调。还有可适配大FOV光波导的行业内体积最小光机，采用行业最新0.23英寸LCoS方案，可适配46大FOV光波导（可升级至53FOV），体积压缩到约1cc。u 代工领域，根据芯八哥统计，公司为Meta、索尼、Pico、爱奇艺、华为、三星、KOPIN、OPPO等众多XR终端客户提供代工服务，经验丰富。歌尔光学LCoS全彩显示光机模组虚拟现实相131、关产品参数（RK3399）6.3歌尔股份（歌尔股份（ODM/显示模组）显示模组）：布局显示：布局显示/光学，为多家光学，为多家XR终端客户提供代工终端客户提供代工产品参数产品参数分辨率分辨率:640:640*480(480(单绿单绿,4m/pixel4m/pixel）视场角视场角:30:30亮度亮度:2.5lm/W2.5lm/W尺寸尺寸:0.15cc0.15ccMicro LED Micro LED 光机光机轻量化、高性能轻量化、高性能 72请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：欧菲光2024年半年报、欧菲光官网、华金证券研究所6.4欧菲光（光学）：光学镜头欧菲光（光学）：光学镜头/影132、像模组影像模组/光机光机/组装多领域布局组装多领域布局u 在光学镜头方面，公司可以提供VR非球面透镜、VR/AR镜头组、VR目镜等产品；在影像模组方面，拓展FPV摄像模组、SLAM 双摄模组、VR眼动追踪模组和VR定位摄像头模组；在VR/AR光机方面，公司布局公司布局 LCOS LCOS 光波导模组、光波导模组、BIRDBATHBIRDBATH双目光机模组、双目光机模组、LEDLED光波导模组光波导模组和PANCAKE光机方案等技术路线。依托光学技术优势和生产制造自动化能力，大力拓展VR/AR业务，布局光学镜头、影像模组、光机模组等环节目前已有部分产品实现量产。欧菲光AR/VR布局欧菲光全球化133、研发布局 73请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：JBD官网、华金证券研究所u 上海显耀显示科技有限公司（JBD）成立于2015年。JBD一直在 MicroLED 微显示面板领域深耕细作，拥有自主的IC设计、MOCVD材料生长、Micro LED微显示技术加工制造、封装测试、软件硬件驱动设计等技术，其自主研发及制造世界上超微型显示面板，强力推动混合现实领域、汽车、半导体设备等领域的技术发展。基于掌握显示屏的核心技术，JBD实现“芯屏契合”，具体产品主要包括单色/三色显示板，AM-LED微显示开发套件，AM-LED显示屏，AM-LED光引擎、光模组等。JBD Micro LED彩色化方134、案JBD部分产品展示微显示屏光引擎光学模组6.5JBD（屏幕）：自主研发及制造世界上超微型显示面板（屏幕）：自主研发及制造世界上超微型显示面板 74请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：恒玄科技2024年半年报、恒玄科技公众号、华金证券研究所u 公司主营业务为无线超低功耗计算SoC芯片的研发和销售，以前瞻研发及专利布局、持续的技术积累、快速的产品演进、灵活的客户服务，不断推出有竞争力的芯片产品及解决方案，公司芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能家居各类终端产品，并已成为以上产品主控芯片主要供应商。u 公司重视技术创新，拥有优秀的射频/模拟/电源管理、无线通信、声学/音频、图像/视觉、NP135、U技术、低功耗高性能SoC以及完整软件架构的综合研发能力，在无线超低功耗计算SoC芯片领域处于领先地位。MYVU AR眼镜搭载恒玄科技智能可穿戴主控芯片恒玄科技BES2800系列SoC芯片6.6恒玄科技（恒玄科技（SoC）：广泛应用于可穿戴设备）：广泛应用于可穿戴设备 该芯片搭载异构三核计算单元：Dual-core Arm Cortex-M55处理器和Tensilica HiFi 4 DSP。结合在音频算法领域的多年深耕，公司自主研发了BECO NPU及对应指令集，和主CPU核心配合工作，更好地完成基于神经网络AI算法的各种音频处理，同时保持更低的功耗水准。BES2800系列采用和Apple 136、AirPods Pro中同样的 6 纳米低功耗 FinFET工艺制造，以先进的制程实现卓越的性能功耗比；并封装在 4.17.3毫米的尺寸中，方便小型移动设备集成。75请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：天键股份公告、天键股份招股说明书、天健股份2023年半年报、VR陀螺、华金证券研究所u 公司已从智能耳机生产商衍生至智慧医疗、AR/VR 等声光电结合产品的方案提供商。空间音频功能是 AR/VR 甚至脑机接口的基础技术，当前主要以AR/VR主设备做相关空间运算，不能根据本地佩戴环境去做最优化。公司应用空间音频技术的耳机或相关可穿戴产品将提供主设备可调用的API 端口，使产品可以作为 A137、R/VR 设备的边缘运算终端，节省主设备的算力。公司与莫界的合作为ODM模式，公司主要负责整机装配、生产、测试等方面。产能方面，公司赣州和中山的两个生产基地均有充足的储备进行生产。莫界科技产品展示莫界科技产品佩戴效果双目树脂衍射光波导+体积仅为0.33cc的自研四代Micro LED光引擎，让AR眼镜的重量已与普通眼镜无异，而前框全自动合像组装工艺则令信息及图像呈现更为清晰。6.7天键股份（天键股份（ODM）：已满足相关）：已满足相关AR眼镜产线量产条件，眼镜产线量产条件，为莫界为莫界ODM合作商合作商 76请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：亿境虚拟官网、华金证券研究所u 亿道信息138、旗下子公司亿境虚拟（EmdoorVR)负责其虚拟现实业务板块，拥有丰富的全球客户资源与渠道。亿境虚拟最新AI智能眼镜方案亮相AWE Asia2024。该款眼镜采用了高通AR1方案，这使其具备优秀的4K超高清拍照和高清防抖录像功能。其中的6轴加速度传感器带来稳定的防抖效果，为用户带来清晰流畅的影像体验拍摄。高效的AI语音助手功能也是一大亮点，可以极大提高日常事务的管理和沟通效率。综合来说，这款产品能够满足市场对高清拍摄、声音降噪、语音识别等多方面的需求，为用户带来更优质的体验。AI智能眼镜方案（EM-SW3010)参数6.8亿道信息（亿道信息（ODM）：）：AI智能眼镜方案亮相智能眼镜方案亮相A139、WE Asia2024器件器件参数参数SocSAR1130PRAM2GBROM32GBOSAndroid器件器件参数参数SensorP-SensorIMU6 axisConnectionBT5.3/WiFi6SpeakerAAC Stereo SPK 0820*2AI智能眼镜方案（EM-SW3010)结构 77请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：雷鸟XR、华金证券研究所u 雷鸟创新成立于2021年10月，由TCL电子（01070.HK）孵化，公司核心团队来自腾讯、大疆、Meta、OPPO、爱奇艺，以及各类新锐创业公司，在近眼显示光学设计、自研AI算法模型，以及多模态人机交互等领域拥有140、深厚积累，并且在供应链及生产工艺方面具有较高水平。2023年，雷鸟创新在半年内完成两轮融资，并发布全球首款消费级真发布全球首款消费级真ARAR眼镜雷鸟眼镜雷鸟X2X2，这也是业内首款发布和量产的双目全彩业内首款发布和量产的双目全彩MicoLEDMicoLED+光波导光波导ARAR眼镜眼镜。雷鸟Air 2产品介绍雷鸟X2应用场景6.9雷鸟创新（终端厂）：全球首款消费级真雷鸟创新（终端厂）：全球首款消费级真AR眼镜塑造者眼镜塑造者 78请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：Xreal官网、华金证券研究所u XREAL2017年成立于中国北京，由来自 Magic Leap、Google 和 141、AMD 的前员工创立。在探索消费级消费级ARAR之路上开创多项行之路上开创多项行业核心创新，包括全球领先的自研空间感知算法和光学引擎业核心创新，包括全球领先的自研空间感知算法和光学引擎。XREAL首创将AR眼镜与现有智能终端（如智能手机、游戏机、个人电脑、智能汽车等）连接的概念；并是首个推出消费者可以日常佩戴的，超轻时尚设计的AR眼镜公司。XREAL还为用户提供了AR的核心技术体验 XREAL空间屏，这是一项定义了消费级AR体验未来的变革性技术。除面向消费者的产品，XREAL还为开发者提供软件开发工具包，并打造一个充满活力的开发者社区。Xreal产品X特性Xreal air特性6.10Xrea142、l（终端厂）：探索无限场景应用的全功能（终端厂）：探索无限场景应用的全功能AR眼镜眼镜 79请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：Rokid官网、华金证券研究所u Rokid作为行业的探索者、领跑者，目前致力于AR眼镜等软硬件产品的研发及以YodaOS操作系统为载体的生态构建公司通过语音识别、自然语言处理、计算机视觉、光学显示、芯片平台、硬件设计等多领域研究，将前沿的AI和AR技术与行业应用相结合，为不同垂直领域的客户提供全栈式解决方案，有效提升用户体验、助力企业增效、赋能公共安全，其AI、AR产品已在全球八十余个国家和地区投入使用。Rokid发展历程2014RokidRokid公司成143、立公司成立，总部位于杭州西溪湿地。2016智能陪伴机器人（Rokid Alien)，智能音箱（Rokid Pebble)发布。20182019一体式AR眼镜Rokid Glass发布。首个全栈开源AI操作系统YodaOS 上线。国内首款分体式单目光波导AR眼镜二代发布。2020.012020.11全球首款工业5G一体双目AR眼镜X-Craft，防爆AR头盔发布。2021.09消费级AR眼镜Rokid Air 发布展陈文旅AR眼镜Rokid Air Pro发布2022元宇宙新物种Rokid Station发布2021.102023.03消费级AR“大”时代Rokid Max发布。AR空间计算套装144、 Rokid AR Station发布2023.086.11Rokid（终端厂）：（终端厂）：Rokid AR Station切入空间计算切入空间计算 80请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明010204030506简介：四类眼镜终端各有千秋，功能融合为最终发展目标简介：四类眼镜终端各有千秋，功能融合为最终发展目标技术：大模型技术：大模型/SoC/SoC/显示显示/光学为眼镜智能化光学为眼镜智能化/电子化四大发展领域电子化四大发展领域MetaMeta为什么成功？为什么成功？出于眼镜，而胜于眼镜出于眼镜，而胜于眼镜供应链：供应链：Ray-Ban MetaRay-Ban Meta高价值量品类仍以海145、外为主，华为高价值量品类仍以海外为主，华为Vision Vision GlassGlass国产化率超国产化率超9 9成成空间：短期内空间：短期内AIAI眼镜定位决定空间，长期看眼镜市场渗透眼镜定位决定空间，长期看眼镜市场渗透相关标的相关标的目录目录07风险提示风险提示 81请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明风险提示风险提示u 技术演进轨道与产业生态尚未定型风险：技术演进轨道与产业生态尚未定型风险：现阶段虚拟现实技术演进轨道与产业生态尚未定型，产业供需面临双重挑战。一方面，对于 VR/AR 企业，显著生存压力与其超长的产业链条致使创新投入力不从心。另一方面，现实效果与用户预期存在较为显著的落差146、，如何助力打破虚拟现实“展厅级、孤岛式、小众性、雷同化”的发展瓶颈，实现“产业级、网联式、规模性、差异化”的发展目标成为当前各地虚拟现实产业统筹布局的共性挑战。u 对前瞻重点技术产业化进程敏感性不强风险对前瞻重点技术产业化进程敏感性不强风险:部分企业以产品开发视同技术创新，以产品特性视同技术趋势，片面追求单一性能参数，对于云、网、边、端、用、人等多领域间的融合创新与技术断点投入不够。然而，对于虚拟现实诸多阶梯化、多层次与分场景的用户需求，部分技术指标存在潜在冲突，特定单一指标的局部最优难以支撑虚拟现实用户体验所须的全局最优。此外，多数企业产品研发模式以对国外标杆的技术跟随为主，缺少对重点发展路147、径的投入储备与技术产业化进程的前瞻预判，致使企业发展容易受到短期市场环境波动的冲击。u 内容生态建设不及预期风险：内容生态建设不及预期风险：现阶段业内缺少常态化的内容制作基地，从业者对虚拟现实内容设计编排与开发制作经验尚在摸索积累，内容制作成本较高，鲜见令人耳目一新的内容体验。u 下游需求不及预期风险：下游需求不及预期风险：XR设备目前作为一个新消费级设备，当前内容较少且现阶段产品定位不够清晰，高端产品价格昂贵，或影响消费者需求，将对行业景气度，产业链向下游公司造成影响。82请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明序号序号产品产品推出时间推出时间产品形态产品形态光显方案光显方案FOVFOV单眼分辨148、率单眼分辨率重量重量售价售价1麦耘maeiyun-xr1代1月分体式（颈部挂主机）Micro-OLED+Birdbath双目501280144090g6999元2nubia Neovision Glass2月分体式Micro-OLED+Birdbath双目431920108079g529美元3小米无线AR眼镜探索版2月一体式（骁龙 XR2）Micro-OLED+自由曲面导光棱镜不详不详126g未上市4荣耀观影眼镜3月分体式Micro-OLED+Birdbath双目461920108080g2499元5Rokid Max3月分体式（选配主机盒子）Micro-OLED+Birdbath双目5019149、20108075g2999元6INMO Air24月一体式（紫光展锐W517）Micro-OLED+垂直阵列光波导双目显示单目2664040099g3999元7雷鸟Air Plus5月分体式（选配主机盒子）Micro-OLED+Birdbath双目491920108087g2499元8nubia Neo Air6月一体式单绿Micro-LED+树脂衍射光波导双目2864048050g未上市9联想晨星G2 light6月分体式Micro-OLED+自由曲面光学不详19201080不详B端10ARknow A17月分体式Micro-OLED+自由曲面钻石Pro双目381920108068g2988150、元11Xrany X18月分体式（标配主机盒子）Micro-OLED+Birdbath双目461920108089gB端12Rokid Max Pro8月分体式（选配主机盒子）Micro-OLED+Birdbath双目501920120076g4999元13Minimis Glass8月一体式（高通QCM2290）Micro-OLED+衍射光波导双目301920108090g699美元14联想 Legion Glasses9月分体式Micro-OLED+自由曲面不详19201080142g499美元15XREAL Air 29月分体式（选配主机盒子）Micro-OLED+Birdbath双目4151、61920108072g2499元附件附件20232023年全球年全球ARAR眼镜统计表眼镜统计表资料来源：VR陀螺、华金证券研究所 83请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明序号序号产品产品推出时间推出时间产品形态产品形态光显方案光显方案FOVFOV单眼分辨率单眼分辨率重量重量售价售价16XREAL Air 2 Pro9月分体式（选配主机盒子）Micro-OLED+Birdbath双目461920108079g2999元17INMO Go9月一体式单绿Micro-LED+衍射光波导单目3064048052g1999元18Holoswim 2S9月一体式OLED+全息树脂光波导单目2512864152、70g990元19Dream Glass Lead FLY9月一体式LCD+自由曲面离轴反射双目9019201080170g2999元20雷鸟X210月一体式（高通骁龙 XR2全彩Micro-LED+衍射光波导双目25640480119g4999元21雷鸟Air 210月分体式（选配主机盒子）Micro-OLED+Birdbath双目461920108076g2499元22INAIR Pro10月分体式（颈环挂主机）Micro-OLED+Birdbath双目511920120080g3999元23SeerLensTM ll B50R Pro AR Glasses10月分体式Micro-OLED153、+Birdbath47219201080260gB端24李未可Meta Lens S311月一体式单绿Micro-LED+衍射光波导双目3064048093g1999元25Nimo Glass套装11月分体式（标配主机盒子）不详双目4519201080不详1299美元26QIDI ONE11月一体式（骁龙W5 Gen1）LCoS+阵列光波导双目30128072080g4999元27MYVU11月一体式单绿Micro-LED+树脂衍射光波导双目3064048043g2499元28MYVU Discovery11月一体式（骁龙W5 Gen1）全彩Micro-LED+树脂衍射光波导双目3064048154、071g9999元29谷东科技 C200011月一体式Micros-OLED+单目阵列光波导不详不详不详B端30中国电信5G AR眼镜12月分体式Micro-OLED+Birdbath双目411920108070g1999元附件附件20232023年全球年全球ARAR眼镜统计表眼镜统计表资料来源：VR陀螺、华金证券研究所 84请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明华金电子华金电子-走进走进“芯芯”时代系列深度报告时代系列深度报告1、芯时代之一_半导体重磅深度新兴技术共振进口替代，迎来全产业链投资机会2、芯时代之二_深度纪要国产芯投资机会暨权威专家电话会3、芯时代之三_深度纪要半导体分析和投资策略155、电话会4、芯时代之四_市场首篇模拟IC深度下游应用增量不断，模拟 IC加速发展5、芯时代之五_存储器深度存储产业链战略升级，开启国产替代“芯”篇章6、芯时代之六_功率半导体深度功率半导体处黄金赛道，迎进口替代良机7、芯时代之七_半导体材料深度铸行业发展基石，迎进口替代契机8、芯时代之八_深度纪要功率半导体重磅专家交流电话会9、芯时代之九_半导体设备深度进口替代促景气度提升，设备长期发展明朗10、芯时代之十_3D/新器件先进封装和新器件，续写集成电路新篇章11、芯时代之十一_IC载板和SLPIC载板及SLP，集成提升的板级贡献12、芯时代之十二_智能处理器人工智能助力，国产芯有望“换”道超车13156、、芯时代之十三_封测先进封装大势所趋，国家战略助推成长14、芯时代之十四_大硅片供需缺口持续，国产化蓄势待发15、芯时代之十五_化合物下一代半导体材料，5G助力市场成长16、芯时代之十六_制造国产替代加速，拉动全产业链发展17、芯时代之十七_北方华创双结构化持建机遇，由大做强倍显张力18、芯时代之十八_斯达半导铸IGBT功率基石，创多领域市场契机19、芯时代之十九_功率半导体深度产业链逐步成熟，功率器件迎黄金发展期20、芯时代之二十_汇顶科技光电传感创新领跑，多维布局引领未来21、芯时代之二十一_华润微功率半导专芯致志，特色工艺术业专攻22、芯时代之二十二_大硅片*重磅深度半导材料第一蓝海，硅157、片融合工艺创新23、芯时代之二十三_卓胜微5G赛道射频芯片龙头，国产替代正当时24、芯时代之二十四_沪硅产业硅片“芯”材蓄势待发，商用量产空间广阔25、芯时代之二十五_韦尔股份光电传感稳创领先，系统方案展创宏图26、芯时代之二十六_中环股份半导硅片厚积薄发，特有赛道独树一帜27、芯时代之二十七_射频芯片射频芯片千亿空间，国产替代曙光乍现28、芯时代之二十八_中芯国际代工龙头创领升级，产业联动芯火燎原29、芯时代之二十九_寒武纪AI芯片国内龙头，高研发投入前景可期30、芯时代之三十_芯朋微国产电源IC十年磨一剑，铸就国内升级替代31、芯时代之三十一_射频PA射频PA革新不止，万物互联广袤无限32158、、芯时代之三十二_中微公司国内半导刻蚀巨头，迈内生&外延平台化33、芯时代之三十三_芯原股份国内IP龙头厂商，推动SiPaaS模式发展34、芯时代之三十四_模拟IC深度PPT模拟IC黄金赛道，本土配套渐入佳境35、芯时代之三十五_芯海科技高精度测量ADC+MCU+AI,切入蓝海赛道超芯星36、芯时代之三十六_功率&化合物深度扩容&替代提速，化合物布局长远37、芯时代之三十七_恒玄科技专注智能音频SoC芯片，迎行业风口快速发展38、芯时代之三十八_和而泰从高端到更高端，芯平台创新格局39、芯时代之三十九_家电芯深度PPT家电芯配套渐完善,增存量机遇筑蓝海40、芯时代之四十_前道设备PPT深度20159、21年国产前道设备，再迎新黄金时代41、芯时代之四十一_力芯微专注电源管理芯片，内生外延拓展产品线42、芯时代之四十二_复旦微电国产FPGA领先企业，高技术壁垒铸就护城河43、芯时代之四十三_显示驱动深度PPT显示驱动芯面板国产化最后1公里44、芯时代之四十四_艾为电子数模混合设计专家，持续迭代拓展产品线45、芯时代之四十五_紫光国微特种与安全两翼齐飞，公司步入快速发展阶段46、芯时代之四十六_新能源芯*PPT深度乘碳中和之风，基础元件腾飞47、芯时代之四十七_AIoT*PPT深度AIoT大时代，SoC厂商加速发展48、芯时代之四十八_铂科新材双碳助力发展，GPU新应用构建二次成长曲线49、芯160、时代之四十九_AI芯片 AI领强算力时代，GPU启新场景落地50、芯时代之五十_江海股份乘“碳中和”之风，老牌企业三大电容全面发力51、芯时代之五十一_智能电动车1000页PPT（多行业协同）智能电动车投研大全52、芯时代之五十二_瑞芯微PPT深度迈入全球准一线梯队，新硬件十年前景可期53、芯时代之五十三_峰岹科技专注BLDC电机驱动控制芯片，三大核心技术引领成长54、芯时代之五十四_纳芯微专注高端模拟IC，致力国内领先车规级半导体供应商55、芯时代之五十五_晶晨股份核心技术为躯，全球开拓为翼56、芯时代之五十六_国微&复微紫光国微与复旦微的全面对比分析 85请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声161、明华金电子华金电子-走进走进“芯芯”时代系列深度报告时代系列深度报告57、芯时代之五十七_国产算力SoC算力大时代，处理器SoC厂商综合对比58、芯时代之五十八_高能模拟芯高性能模拟替代渐入深水区，工业汽车重点突破59、芯时代之五十九_南芯科技电荷泵翘楚拓矩阵蓝图，通用产品力屡复制成功60、芯时代之六十_AI算力GPUAI产业化再加速，智能大时代已开启61、芯时代之六十一_瑞芯微深度人工智能再加速，AIoT SoC龙头多点开花62、芯时代之六十二_华峰测控技术/产品为基石，SoC/模数/功率测试机助拓全球市场63、芯时代之六十三_裕太微以太网PHY芯片稀缺标的，国产化渗透初期前景广阔64、芯时162、代之六十四_华虹公司立足成熟制程,“特色IC+功率器件”代工龙头底部加码12寸65、芯时代之六十五_汇顶科技指纹&触控保持市场领先，新品营收逐步起量66、芯时代之六十六_中科蓝讯产品结构升级&品牌客户突破，八大产品线拓未来67、芯时代之六十七_2.5D/3D封装PPT技术发展引领产业变革，向高密度封装时代迈进68、芯时代之六十八_显示驱动芯片PPT显示驱动芯片面板国产化最后一公里69、芯时代之六十九_菱电电控双转战略促量价齐升逻辑凸显，T-BOX塑造第二增长极70、芯时代之七十_华海清科国产CMP设备龙头，持续走向高端化、平台化71、芯时代之七十一_东芯股份利基型存储国内领先，强周期属性202163、4年迎拐点72、芯时代之七十二_通富微电VISionS技术护城河&AMD深度合作，在AI浪潮中更上层楼73、芯时代之七十三_长电科技XDFOI平台为支撑，吹响算力/存力/汽车三重奏74、芯时代之七十四_算力芯片PPT以“芯”助先进算法，以“算”驱万物智能75、芯时代之七十五_半导4核心材料PPT万丈高楼材料起，夯实中国“芯”地基76、芯时代之七十六_HBM之设备材料PPTHBM迭代，3D混合键合成设备材料发力点77、芯时代之七十七_XR深度PPT身处人文与科技十字路口，开启空间计算时代78、芯时代之七十八_韦尔股份CIS技术全球领先，穿越周期再启航79、芯时代之七十九_华勤技术ODM龙头强者更164、强，高性能计算成长动能充沛80、芯时代之八十_功率半导“功率半导”铸全球竞争护城河，产品格局看“底部”机遇81、芯时代之八十一_斯达半导积技以培风，以IGBT/SiC大翼将图南82、芯时代之八十二_致尚科技游戏零部件为主体，XR/光通讯两翼共促发展83、芯时代之八十三_北方华创塑造半导设备平台企业，深度受益国产替代战略发展84、芯时代之八十四_光刻机PPT国产路漫其修远，中国芯上下求索85、芯时代之八十五_景旺电子产品布局多元，全球化战略势能逐步释放86、芯时代之八十六_鹏鼎控股PCB龙头专注发展高阶产品，深度受益AI发展新浪潮87、芯时代之八十七_兆易创新“存”如基石“算”如冀，花月正春风8165、8、芯时代之八十八_刻蚀设备制程微缩叠加3D趋势，刻蚀设备市场空间持续拓宽89、芯时代之八十九_ 眼镜终端先AI后AR，眼镜终端打响电子化/智能化攻坚战 86请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明华金证券研究所电子团队简介华金证券研究所电子团队简介u 孙远峰：华金证券总裁助理&研究所所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5名），20132015年新财富上榜分析师团队核心成员；多次获得保险资管IAMAC、水晶球、金牛奖等奖项最佳分析师；2166、019年开始未参加任何个人评比，其骨干团队专注于创新&创业型研究所的一线具体创收&创誉工作，以“产业资源赋能深度研究”为导向，构建研究&销售合伙人队伍，积累了健全的成熟团队自驱机制和年轻团队培养机制，充分获得市场验证；2023年带领崭新团队获得证券时报评选的中国证券业最具特色研究君鼎奖和2023年Wind第11届金牌分析师进步最快研究机构奖；清华校友总会电子工程系分会副秘书长，清华大学上海校友会电子信息专委会委员。u 王海维：电子行业联席首席分析师，华东师范大学硕士，电子&金融复合背景，主要覆盖半导体板块，善于个股深度研究，2018年新财富上榜分析师（第3名）核心成员，先后任职于安信证券/华西167、证券研究所，2023年2月入职华金证券研究所。u 王臣复：电子行业高级分析师，北京航空航天大学工学学士和管理学硕士，曾就职于欧菲光集团投资部、融通资本、平安基金、华西证券资产管理总部、华西证券等，2023年2月入职华金证券研究所。u 宋鹏：电子行业助理分析师，莫纳什大学硕士，曾就职于头豹研究院TMT组，2023年3月入职华金证券研究所。u 吴家欢：电子行业助理分析师，吉林大学学士，博科尼大学硕士，电子&管理复合背景，2023年11月入职华金证券研究所。87请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明行业评级体系行业评级体系收益评级：领先大市 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上；同步大市168、 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上；风险评级：A 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。评级说明评级说明 88请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明分析师声明分析师声明孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明169、本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。法律声明法律声明 89请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明免责声明：免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机170、构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，171、一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经172、事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。法律声明法律声明 90请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明风险提示:风险提示:报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。华金证券股份有限公司办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588 法律声明法律声明

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